宁波市证券期货业协会

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     本报记者 李春莲    见习记者 李昱丞    在地产行业下行的一年里，物业管理行业释放出积极信号。截至4月13日，除恒大物业、彩生活等少数公司缓发财报外，已有52家上市物企公布2021年全年业绩。《证券日报》记者据Wind数据统计发现，52家上市物企（含50家港股上市公司和2家A股上市公司）去年全部取得营收同比增长，逾八成实现业绩正增长。    IPG中国首席经济学家柏文喜接受《证券日报》记者采访时表示，“物业公司去年实现了营收与业绩的双向高速增长，与房地产板块形成了非常明显的对比，这实际上与两者的行业特征有关，物业板块具有较强的抗周期性。”    在“规模为王”的思维下，上市物企在2021年加快了收并购的步伐，在管面积进一步扩张。不过在规模膨胀背后，物业公司也不得不面临资产结构承压、盈利质量下滑等扩表后遗症。    营收利润双增    头部上市物企强者愈强    整体来看，52家上市物企2021年共实现营收1789.60亿元，平均每家营收34.42亿元。其中，有5家上市物企营业收入超过百亿元，营收最高的碧桂园服务去年全年营收达到288.43亿元，逼近300亿元大关，雅生活服务、绿城服务、保利物业和招商积余位居其后，去年营收在100亿元至200亿元区间。    2021年上市物企营收前10、前20和前30的门槛分别约为60亿元、22亿元和13亿元。相比之下，2020年上市物企营收前10、前20和前30的门槛分别约为46亿元、18亿元和11亿元，2021年上市物企各梯队的营收规模明显抬升。    合景悠活是去年营收增速最快的上市物企，同比增速达到114.57%；德商产投服务和碧桂园服务分别以98.01%和84.89%的营收同比增速位居第二、第三。52家上市物企2021年全部实现营收正增长，平均营收增速达到42.89%，平均增速较2020年提升约8个百分点。    营收高增主要来自在管面积的增加。碧桂园服务表示，增长主要由于集团物业管理服务的收费管理面积的增加与小区增值服务、城市服务及商业运营服务业务收入的综合上升导致。合景悠活称，营收增长主要是集团采取积极策略进行对外拓展及收并购，以致在管总建筑面积大幅增加。    “2021年物业公司延续了增长的态势，证明了行业处于集中度上升阶段，依然存在非常大的发展空间。”中国房地产数据研究院院长陈晟向《证券日报》记者表示。    从业绩来看，碧桂园服务2021年以40.33亿元的归母净利润摘得“利润王”，雅生活服务、华润万象生活、融创服务、世茂服务和金科服务2021年归母净利润均超过10亿元。52家上市物企合计赚231.50亿元，平均每家公司盈利4.45亿元。    共43家上市物企2021年业绩为正且实现同比增长，占比超过八成。2021年业绩增速最快的企业包括国锐地产、华发物业服务、金茂服务等，同比增速超130%，融创服务、华润万象生活和合景悠活业绩同比增速超过100%，52家上市物企去年业绩增速中值为44.57%。    盈利质量待改进    上市物企或需增肌减重    地产向左，物业向右。近年来，上市物企频频开疆拓土，在规模上高歌猛进。克而瑞物管数据显示，完整披露2019年至2021年在管面积的47家上市物企，其在管面积总值已由24.80亿平方米增长至52.59亿平方米，均值由5276.53万平方米增长至1.12亿平方米，复合增长率45.62%。    反映在上市物企的资产负债表上，截至2021年末，52家披露2021年财报的上市物企总资产达到约2970.88亿元，较2020年末增长约38.36%，扩张态势明显。    不过在硬币的另一面，规模的狂飙也给上市物企资产结构带来一定压力。以应收账款为例，Wind数据显示，截至2021年末，52家上市物企应收款项达到670.69亿元，较2020年末激增82.00%；占资产之比达到22.58%，较2020年末提升约5.41个百分点。    应收账款大幅增加一定程度上削弱了上市物企表面上靓丽的盈利表现。不仅如此，从多个指标看，上市物企的盈利质量均有待改进。例如，52家上市物企去年平均毛利率较2020年小幅下滑0.68个百分点，28家上市物企去年毛利率同比下降，占比超过一半；就ROE而言，52家上市物企2021年ROE中值为17.88%，较2020年下降了约3.02个百分点；从现金流表现看，5家公布现金流状况的上市物企，2021年经营活动产生的现金流量净额均同比下降。    “物业公司2021年盈利质量有所下滑，与其对关联房企的业务依赖度较高有关。关联房企的流动性出现了普遍困难，传导给物业公司，就会造成物业公司应收账款的快速增长以及ROE的下降。”柏文喜表示。    “对于物业公司而言，保安、保洁等基础服务相对刚性，很难增长，有赖于规模的有效扩张。”陈晟表示。    在经历狂飙突进的一年之后，上市物业公司2022年无疑面临新的挑战。行业集中度快速提升背景下扩规模势在必行，与此同时，达到一定体量之后如何整合资源、增肌减重也值得思考，投后管理或将提上议程。
 
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上市物业公司2021年财报透视：逾八成公司业绩同比增长 盈利质量待改善


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     本报记者 桂小笋    4月13日，金证股份发布公告，对此前变更募集资金的事项进行了补充说明：2021年3月份，金证股份完成非公开发行股票工作，募集资金总额10.01亿元。但是，仅一年之后，即2022年3月25日，公司召开董事会审议决定对原募投项目进行调整。    包括金证股份，今年以来多家公司对募投项目进行了变更，同花顺数据显示，其中237个募投项目“改道”（项目整体变化）。    上海明伦律师事务所王智斌律师在接受《证券日报》记者采访时表示，要注意募投项目变更对应的信息披露是否准确、及时、完整。还有市场人士对《证券日报》记者表示，对于短期内变更项目的行为，要提防“凑项目”现象。    同花顺数据显示，今年年内有673个募投项目发生变更。其中，237个项目募资投向发生变化，彻底“改道”，变更后项目涉及的总金额约为665.9亿元；另有15个募投项目被取消。    上述市场人士表示，募投项目的变化，主要是受几个方面的影响，“包括市场的变化，原有项目不再适合大力发展；随着时间的推移，原项目出现意料之外的状况等。但是，如果在募集资金到位的短期内就将项目进行变更，说明当初选项目不谨慎，或者为了募资‘凑项目’。”    从这些数据对比中还可以看出，有些募投项目，在资金到位后建设进展十分缓慢，最终被变更。例如，金证股份3月26日发布的公告称，券商资产负债管理整体解决方案项目、券商重资本业务一体化解决方案项目、大资管业务一体化解决方案项目的已投金额显示皆为零。在随后的补充公告中，公司解释变更的具体原因是：鉴于原募投项目的市场环境在2021年下半年较筹划阶段出现较大波动，市场发展及需求状况不及预期，部分募投项目的建设背景出现较大不确定性，不再具备实施条件和推广价值，公司认为原募投项目可行性发生重大变化，决定对原募投项目进行调整。    王智斌律师表示，上市公司IPO或定增时，对于拟投资的项目都要经过严格的论证，毕竟，这些项目的建设进展及未来，会被视为是公司未来发展的“加油站”，但是，如果在资金到位后，建设进展却一直比较迟缓，甚至最终发生了变更，投资者就要注意其中的风险。    总的来看，募投项目的变更，风险是多重的。“如果募投项目的开发进展有变化，上市公司要及时公告，让投资者同步了解信息，以对投资行为的判断有充分的依据；此外，变更后的项目是否经过严格的论证也是要注意的；最后，要警惕上市公司‘凑项目圈钱’事项的出现。”王智斌表示。
 
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年内237个募投项目“改道” 有项目资金到位不开工最终被“抛弃”


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     本报记者 王僖    根据同花顺iFind数据，截至4月12日，沪深A股22家玻璃行业上市公司中已有11家披露2021年年报。在被业内称为“最佳年份”的2021年，玻璃市场延续高景气，11家已披露年报的行业公司均实现盈利。    金晶科技4月11日晚披露的年报显示，公司2021年实现营业收入69.21亿元，净利润13.07亿元，同比分别增长41.72%、295.1%。不过，金晶科技与行业龙头旗滨集团披露的一季报却均呈现营收增长、净利润下降的状况。华泰证券分析认为这与成本端大幅上涨叠加浮法玻璃价格下跌有关。    展望2022年，金晶科技方面认为，建筑玻璃需求正步入稳定期，节能产品将逐步替代普通建筑玻璃；光伏玻璃则将实现持续性的增长。    4月12日，中国房地产数据研究院院长陈晟接受《证券日报》记者采访时也提到，“今年玻璃行业整体上来说还是有比较好的机会的，在双碳目标背景下，节能玻璃等新型玻璃将有更好的市场空间。”    节能玻璃替代需求增大    “2021年玻璃市场整体表现向好，前三季度产销两旺，价格不断攀升连创新高，尽管四季度玻璃价格出现了一定回落，但全年来看，无疑是‘最佳年份’。”谈及去年的玻璃行业，金晶科技相关负责人对《证券日报》记者说。    然而，由于房地产相关需求占玻璃总需求的70%以上，地产调控带来的施工需求下降，以及纯碱成本的继续上升，也给玻璃行业带来一定影响。    行业最新数据显示，截至4月7日，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产259条，日熔量共计172025吨，这一数据比2021年年末的264条在产和174825吨日熔量，均有所减少。从价格来看，今年一季度浮法玻璃均价105.6元/重箱，同比下降8%，环比下降13%。华泰证券分析称，地产复工情况较差，叠加3月疫情反复，导致库存加速累积，价格承压，预计二季度受疫情影响供需及盈利高基数影响，行业盈利表现依然不乐观。    对于全年的行业供需状况，卓创资讯预计，2022年浮法玻璃全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减。此外，2022年浮法玻璃行业计划冷修产线约20余条，计划点火产线14条左右，产能变化弹性较大，利润或将偏低位运行。    “建筑玻璃需求正步入稳定期。”金晶科技相关负责人称，在当前的房地产大环境下，建筑玻璃需求的增量更多来自单位消耗比的提升。而在建筑玻璃的需求结构中，节能Low-E玻璃的使用量近年来持续提升，后期仍将维持这一态势，即节能产品将逐步替代普通建筑玻璃。    陈晟也对记者表示，今年的玻璃行业还是会受到基建和新基建的机会释放与发展推动的，但在双碳目标背景下，受益的不会是传统玻璃行业，而是节能玻璃、防辐射玻璃等新型玻璃产品。    “仅能达到玻璃基础功能的低端产品必然会逐步淘汰。”金晶科技上述负责人认为，对于玻璃企业来说，“做大”不再是发展的最有效手段，在保持一定规模的情形下，在专业领域“做强”将成为最大的竞争优势。    发展光伏玻璃双碳量化是关键    对于光伏玻璃行业而言，2021年的波动性比较大。    金晶科技方面介绍，去年一季度，光伏玻璃延续了2020年第四季度市场供不应求的情况，价格维持高位。进入2021年第二季度后，一方面光伏组件价格由于部分原材料成本上升而上升，抑制了组件终端市场的增长趋势，另一方面叠加了光伏玻璃行业新增产能逐步释放导致供应量增加的影响，导致了光伏玻璃价格大幅下降。    不过，长线来看，在新能源占比提升背景下，随着分布式光伏等推进，光伏玻璃市场有望逐步向好。天风证券最新研报也指出，近期欧洲光伏协会上调装机预期，2030年欧盟光伏新增装机量为420GW，后续若需求加速好转，光伏玻璃价格仍有望阶段性调涨。    对于光伏玻璃头部企业来说，加速扩产布局仍是当下及今后一个阶段的重点。如旗滨集团新公告在福建及云南两基地共建设5条1200t/d光伏玻璃生产线，并在云南配套投资硅砂矿项目。东吴证券分析称，叠加公司此前在湖南郴州、福建漳州、浙江宁波等地光伏高透材料生产线项目及配套砂矿项目逐步进入投产期，光伏玻璃业务增量有望逐步释放。    金晶科技方面，其宁夏600t/d光伏生产线已于去年四季度投产，今年一季度该线产品已通过检测，进入供货阶段；马来西亚500t/d背板产线与今年一季度投产，下半年公司的500t/d面板生产线预计也将投产。“随着已投入运营各线业务的有序开展、在建产线的投产，预期光伏玻璃业务收入在2022年公司整体业务收入中的比重将会显著提升。”公司前述负责人说。    此外，从技术层面看，双玻组件（两片玻璃中间夹着电池片）由于具备高光电转换效率、衰减缓慢等优点，其在光伏玻璃行业中的占比在逐年提升，有分析认为，双玻组件打开了光伏玻璃的增长空间，大尺寸、超薄化实现降本增效，也将加速双玻组件渗透率。    “接下来光伏玻璃产业的核心是要尽快融入‘双碳’。”陈晟还表示，关键是要尽快在光伏玻璃行业形成专业的碳效码，成为对“双碳”运营有力的数据性支撑和补充，就可以给产业创造更好的市场空间。光伏玻璃的增长空间是非常巨大的，但仍需要强力的科技赋能和‘双碳’运营的赋能。（编辑 乔川川）
 
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新型玻璃需求增大 头部企业加速扩产光伏玻璃


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     本报记者 舒娅疆    “二师兄”在经历了周期底部的煎熬之后，终于将迎来曙光。    近日有消息显示，豆粕价格出现一定松动，同时，部分饲料企业亦发布降价通知。在成本端传出利好的同时，伴随猪企产能去化，多家券商发布研报称，2022年猪周期“反转在即”。接受采访的分析人士表示，2022年下半年国内生猪供应量或不断收缩，加之随四季度消费旺季的到来，三、四季度猪价或整体处于震荡上行状态，业内生猪养殖或逐渐摆脱亏损局面。    下半年生猪养殖或逐渐摆脱亏损局面    猪周期的反转预期是近期市场热议的话题之一，多家券商发表研报关注猪周期反转趋势。太平洋证券表示，猪周期反转在即，看好养殖板块的贝塔行情。开源证券建议布局产能去化期。中金公司指出，当前行业层面猪价持续低位叠加饲料成本上涨，企业层面资产负债率处于历史高位，持续强化产能去化下的周期反转预期。招商证券则预计，生猪供给在3月份至5月份迎来峰值后将下行，伴随下半年消费旺季来临，“猪价年中反转可期”。    伴随着预期增强，股价先行，A股市场上的多家养猪企业股价已纷纷起舞。东方财富choice统计结果显示，2022年以来，申万行业生猪养殖板块的10家公司中，共有7家实现股价上涨，截至4月12日收盘，巨星农牧年内股价累计涨幅已达到60.97%，新五丰、天邦股份的涨幅分别达到51.25%和27.02%，此外，温氏股份、新希望、东瑞股份等公司亦实现不同程度上涨，生猪养殖板块受到的关注和期待可见一斑。    接受采访的分析人士认为，猪周期或有望在2022年迎来拐点，生猪养殖企业的盈利状况最快或将在今年内得到改善。    卓创资讯分析师李素杰向《证券日报》记者表示，根据监测，由于能繁母猪在2021年7月份达到高峰，根据生长周期推算，预计2022年5月份将达到出栏量最高峰。“从猪周期发展趋势来看，2022年，我们认为上半年仍然处于产能释放期，下半年猪价可能迎来小幅上涨，我们预测，2022年猪周期底部在二季度末期，5月份左右可能出现价格低点。”    上海钢联农产品事业部生猪分析师徐学平向《证券日报》记者分析称：“根据生猪生产传导周期测算，母猪存栏量的变化会影响10至12个月后的生猪市场供应。2021年7月份开始，国内能繁母猪存栏整体处于持续下滑状态，进入2022年下半年，国内生猪供应量或不断收缩，加之随四季度消费旺季的到来，在供需双向确定性因素影响下，三、四季度猪价或整体处于震荡上行状态，业内生猪养殖或逐渐摆脱亏损局面。”    生猪产能累计去化幅度已超6%    从上市公司的情况来看，优化生产成本、控制生猪产能扩张节奏，是其工作重点之一。数据显示，今年前3个月，新希望、牧原股份、正邦科技、天邦股份实现的生猪（或商品猪）销量分别为369.68万头、1381.7万头、242.61万头、100.43万头，其中，正邦科技、天邦股份前3个月的销量同比已出现小幅减少。新希望则在与投资者互动交流时表示，公司已经度过了快速扩张阶段，从2021年开始转入生产经营为中心的阶段，将结合自身和外部情况，合理安排业务扩展步伐。    在猪周期有望迎来反转的预期之中，生猪产能去化是分析人士关注的焦点。徐学平表示，根据Mysteel农产品数据监测，一季度养殖端生猪自繁自养头均亏损达340元/头，行业深亏，加速上游产能持续去化。    华创证券认为，自2021年6月生猪产能见顶以来，累计去化幅度已超6%。经过近三个季度的产能调整，行业内正从主动淘汰落后、低效产能逐步过渡到被动去产能阶段，由于产业端对下半年乃至明年仍然持有相对乐观的猪价预期，整体博弈的情绪仍较为强烈，产能去化的过程或将更为纠结和惨烈。    “现阶段猪价仍处于成本线以下，因此产能还会继续淘汰。不过，从4月份来看，其降速已经有趋缓的态势，业者对于下半年行情看好，部分养殖户开始有补栏行为，仔猪价格现在呈现上涨趋势，仔猪补栏信心还不错，所以这个时候产能去化速度已经开始放缓，部分规模企业已经将仔猪从外销转内留，产能去化将逐步走入收尾阶段。”李素杰说道。    值得一提的是，农产品价格上涨推升饲料成本，被认为也将加速生猪产能去化。近期来看，玉米、豆粕均处于波动态势，上海钢联农产品事业部玉米分析师陈庆庆告诉《证券日报》记者，进入二季度之后，随着贸易环节库存下降和存储成本上涨，玉米价格或迎来走高机会；在市场运行过程中，需要关注玉米与相关替代品的比价关系及下游企业的加工利润情况，玉米价格仍有上涨的“天花板”。上海钢联农产品事业部豆粕分析师方平表示，短期对国内连粕的观点仍然偏谨慎，4至5月份的大豆到港已经近在咫尺，连续数周的储备大豆拍卖也已成定局，近月豆粕的压力无法缓解。（编辑 田冬 上官梦露）
 
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多家券商发布研报称今年猪周期“反转在即”  猪企盈利状况有望获改善


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     意料之外。游戏版号时隔8个月重启核发的消息，并没有带起一轮猛烈的板块反弹。    4月11日晚，国家新闻出版署官网显示，2022年4月首批国产游戏版号下发，共45款国产游戏获批，其中移动游戏39款、端游5款、主机游戏1款。    多家上市公司旗下游戏均在本次获批，包括三七互娱（002555.SZ）《梦想大航海》、吉比特（603444.SH）《塔猎手》、游族网络（002174.SZ）《少年三国志：口袋战役》、心动公司（02400.HK）《派对之星》和创梦天地（01119.HK）《小心火烛》等。    游戏板块高开低走    国内游戏公司上一次获批版号还要追溯到2021年7月，当时共有87款游戏获批。和2018年游戏版号暂停不同，2021年7月以来的版号停发，官方并未出台相关文件。    这种“一言不发”的暂停一度让市场猜测遐想无限。这也是过去八个月里悬在A股游戏板块和美港股一众中国游戏公司头上最大的政策压制。    因此，游戏版号时隔263天后再度下发，毫无疑问是游戏行业2022年第一个重大实质利好。不过，这个让游戏圈“形同过年”的好消息，并未引爆11日当晚和12日的二级市场。    11日晚间消息公布后，中概游戏股盘前走强，纷纷高开。美股开盘时，哔哩哔哩（BILI.O）涨10%，网易（NTES.O）、虎牙直播（HUYA.N）涨近9%，斗鱼（DOYU.O）涨超5%。    至收盘，哔哩哔哩涨7.23%，网易涨2.12%，虎牙直播和斗鱼分别涨2.59%和2.42%。    12日，高开低走的走势再度在A股和港股上演。A股游戏板块（以Wind网络游戏指数替代）开盘涨5.18%，最终收涨3.22%。    本次获批版号的心动公司（02400.HK）高开20.68%，最终仅仅收涨0.42%；同样获批版号的三七互娱，在高开3.69%后快速回落、盘中“转绿”，最终收跌1.95%。    本次未获批版号的腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.HK）今天也没有走出气势如虹的盘面。二者分别收涨3.62%和4.21%。    一条多方企盼的重磅消息，未能引起板块大面积反弹，市场再度演绎了一出“利好出尽”。多名分析人士在11日接受采访时均表示，市场此前对版号重新下发已有所预期。    行业趋势并未翻转    “版号恢复是迟早的事，我觉得长期不会有太大变化，（这一事件）早已pricein了。”卖方游戏分析师刘东（化名）11日晚间在接受记者采访时认为，游戏板块“顶多本周跳一跳”。    另一名卖方游戏分析师李华（化名）在11日晚间接受采访时也表示，版号（重启）的预期此前已“打了一阵子”，预计多数机构投资者不会追涨。    除了资金端存在提前博弈，市场可能也在审慎评估本次版号重发在“释放政策边际信号”之外的实质价值。    刘东向记者表示，从趋势来看，版号数量确实在减少，“就算放开也是”。他还提及，游戏行业享受的国内人口红利已接近见顶。    21世纪经济报道记者注意到，本次获批游戏以二线厂商和中小公司的轻游戏为主，且获批数量（45款）较2021年暂停之前的月均数量（80+款，3月达166款）也下滑明显。    据光大证券付天姿和王凯12日预测，今年后续每月或将维持50款左右游戏版号下发，全年版号数将同比下降35.5%。    因此，2022年的第一批游戏版号下发，实际上继续验证着2018年8月以来“控制游戏版号发放总量”的整体趋势。叠加已经出台落地的未成年人游戏政策，游戏行业强监管、规范化的长期发展趋势并未改变。    在基本面方面，现下的游戏行业面临着人口红利逐渐消失、越来越“卷”的竞争格局。    例如在买量领域，厂商的投入产出比仍在恶化。DataEye-ADX监测数据显示，信息流创意广告投放素材平均使用天数已从2020年上半年的5.12天减少为2021年同期的3.72天。    据中国音数协游戏工委数据，我国游戏用户规模2021年仅增长约145万人（同比增长0.22%），相比往年千万级的增长规模明显缩小，游戏人口红利趋于饱和。    并且，2019-2021年中国移动游戏渗透率（移动游戏用户规模/移动网民规模）分别为97.36%、98.43%、98.45%，渗透水平已接近饱和，未来增长空间极其有限。    来自政策端和行业格局的压力，显然会压制游戏公司的未来业绩和估值水平。对此李华认为，版号重启下发肯定对行业估值有修复，但持续性很难。    “市场情绪太低迷，行业估值能修复一部分，但很难太乐观。”李华称。
 
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游戏版号时隔8个月恢复发放 重磅行业利好为何市场波澜不惊？三七互娱甚至翻绿！


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     “回购股份的公司越来越多，‘12条’一出，相信会有更多公司加入。”一位上市公司高管对记者表示。    4月11日，证监会、国资委、全国工商联联合下发“关于进一步支持上市公司健康发展的通知”（下称“通知”），提出12条务实举措支持上市公司发展，维护资本市场稳定。通知提出，鼓励大股东、董监高长期持有上市公司股份，在本公司股票出现大幅下跌时积极通过增持股票的方式稳定股价。    上证报记者统计发现，今年以来，上市公司回购股份同比、环比均大幅增加；地产、家电、传媒等行业公司回购增幅较大；发布回购计划的公司中，民营上市公司占比约为80%。    163家公司拟回购超500亿元    统计数据显示，无论从发布预案的公司家数和预计回购金额上限，还是从已经回购的数量和金额来看，年初至今A股上市公司回购均实现同比、环比大幅增长。    截至4月11日，今年已经有163家上市公司披露了回购预案，环比大幅增加91.76%，同比微增0.62%；以回购价格上限计算的最高回购金额计算，今年以来累计达517.8亿元，环比增长106.43%，同比下降16.66%。    再看已经实施回购的情况，今年以来A股公司累计回购金额为526.35亿元，较去年环比增长77.49%，较去年同增长39.16%。    家电、地产、传媒    频出“大手笔回购”    今年以来，披露有回购预案的163家上市公司主要分布在电子、医药生物、计算机、基础化工和电力设备等行业。    其中，家用电器、房地产、传媒、交通运输等行业的环比增幅均超过10倍。    有意思的是，现金充沛的银行板块和“赚钱赚到手软”的煤炭板块却没有一家公司宣布回购。    从回购目的来看，实施股权激励或员工持股计划是主流，一共有96家，占比近六成。拟注销回购股份的公司有10家，还有57家公司回购目的的类型是其他。    民营企业占比八成    回购主力军    从企业属性来看，今年披露回购预案的163家中有130家为民营上市公司，占比约为80%，是毫无疑问的回购主力军。    292家公司获重要股东增持    除了自身积极回购，不少上市公司股东也在加紧增持。截至4月11日，有84家上市公司披露了股东的增持计划，另有292家公司进行了增持，增持股份数为21.59亿股，增持金额为254.44亿元。    发布增持计划的84家公司主要分布在机械设备、医药生物、建筑材料、农林牧渔等行业，而建筑材料和农林牧渔和轻工制造的增持计划股数家数增加最多，同比增加分别为5家、5家和3家。    从增持金额来看，六个行业的增持金额均超过10亿元，其中医药生物、通信、电力设备名列前三名，金额分别为61.7亿元、41.02亿元、19.54亿元。国防军工、通信等八个行业的增持金额同比增幅均超过30%。    综合来看，医药生物、通信、食品饮料等行业获得了股东大幅增持。    从企业属性来看，有53家民营上市公司披露了增持计划，占所有公司比值为64%；这些公司合计增持了128.36亿元，占今年增持总额比例为50%。
 
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526亿元回购 民企成绝对主力！这三个行业“大手笔回购”频现


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     4月12日晚间，恒瑞医药（600276）发布公告称，副总经理邹建军因个人原因辞职，其负责的相关工作已进行交接。恒瑞医药同时宣布，任命张晓静为公司副总经理、首席医学执行官（肿瘤），任命王泉人为恒瑞医药副总经理。值得关注的是，王泉人是恒瑞医药目前最年轻的高管。    最年轻副总上任    张晓静2019年加入恒瑞医药任子公司副总经理，分管临床研发肿瘤医学部，负责肿瘤创新药的临床开发及未上市新药研究等事务。    从公告来看，张晓静的履历丰富。    张晓静曾在省级肿瘤医院血液内科和肿瘤内科担任住院医师、主治医师。她在2007年进入诺华制药，担任肿瘤领域部分产品的医学负责人，负责多个肿瘤产品在中国及亚太其他地区的临床研究及申报上市；2009年至2019年，她在拜耳医药全球研发中心（中国及美国）工作，历任资深医学专家、肿瘤领域部分产品全球临床研发负责人。恒瑞医药表示，今后张晓静将承接临床研发领域的重要领导工作，继续平稳推进恒瑞医药肿瘤管线临床研发工作。    同时获得提拔的王泉人，则是恒瑞医药目前最年轻的副总经理。出生于1986年的王泉人，在中国科学院上海药物研究所获得博士学位后，于2014年加入恒瑞医药，从事抗肿瘤新药临床开发工作，主持开展多个1类新药及联合用药的临床开发。恒瑞医药表示，今后王泉人将承担带领肿瘤领域其它项目的临床研发职责。    恒瑞医药在肿瘤领域有丰富的管线布局。两位新高管上任之后，将继续在推进恒瑞目前临床开发项目的主要工作内容。    研发力量不断增强    恒瑞医药此次高管更迭，究竟有着怎样的目标？    恒瑞医药相关负责人表示：恒瑞医药长期以来尊重人才价值，将吸引人才、培养人才作为推动企业可持续发展的重要人才战略，不断加强人才能力建设、人才储备培养计划，全面推进创新、国际化人才布局。    近年来，恒瑞医药研发力量不断增强，在美国、欧洲、澳大利亚、日本和中国多地建有研发中心或分支机构，围绕创新产品发现、开发、临床研究、注册申报搭建了较为完善的研究机构和人才梯队，这也推动了公司创新研发各项工作得以稳步高效开展。    目前，恒瑞国内上市的创新药已达10款，50余个创新药正在临床开发，240多项临床试验在国内外开展。恒瑞建设了多个具有自主知识产权的技术平台，覆盖全球前沿技术领域，形成梯队化的产品管线，在肿瘤领域拥有丰富的研发管线，覆盖激酶抑制剂、抗体药物偶联物（ADC）、肿瘤免疫、激素受体调控、DNA修复及表观遗传、支持治疗等广泛研究领域。    2021年前三季度，恒瑞医药研发投入超40亿元，研发投入占营收的比重超20%，创下历史新高。恒瑞医药副总经理、全球研发总裁张连山表示，“张晓静、王泉人进入恒瑞高管团队，是研发领域管理人才专业化的进一步体现。他们的晋升将助力恒瑞进一步加强内部研发与创新能力，加快公司创新的步伐。”
 
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恒瑞医药高管更迭 两名新任副总负责临床研发


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     在一季度的震荡行情中，基金经理们是好整以暇、静待花开，还是调仓换股、随机应变？    多只基金“估值偏离”    A股颇不平静的一季度行情，连带着基金业绩起起落落。    值得关注的是，一些基金交易时间段的估值与收盘后的净值不尽相同，甚至有部分数据差别较大。4月8日，建信中国制造2025股票盘中估值收跌，但净值却增长了1.91%，估值偏差达2.38%。与之类似的还有华夏经典混合、诺安利鑫灵活配置混合等基金，均给基民带来了“意外收获”。相反，诺安研究优选混合、恒越优势精选混合以及同泰慧择混合等估值为正、净值为负，则给基民造成“空欢喜”。    基金年报已于3月底披露结束，当前各平台公布的估值信息是由2021年底的持仓计算而得，因此不难推测，不少基金经理在一季度已经开始了调仓换股的操作，具体方向从年报里基金经理的行情展望中可觅见蛛丝马迹。    以建信中国制造2025为例，该基金去年末前十持仓股中半导体板块占了一半，宁德时代为第一大重仓股，十大持仓股之外还有璞泰来、恩捷股份等新能源个股。4月8日，新能源、半导体指数均收绿，该基金估值“顺理成章”地下跌0.47%，为何收盘后净值能够收红甚至涨近2%？    基金经理孙晟在年报中称，“对于新能源而言，今年面对上游大幅涨价的情况，终端需求是否受到影响，以及业绩高预期是否能兑现，可能使得板块波动加大和个股分化，需要密切跟踪数据和筛选个股；此外，半导体行业一直面临周期下行的担忧，去年估值一直回调，今年景气度是否会超预期，估值能否企稳，是需要关注的问题。”显然，该基金经理对于这两个高估值的热门板块态度已非常谨慎。    而在未来的配置思路上，孙晟认为，“我们倾向于认为稳增长板块可能阶段性占优，稳增长政策仍有可能继续加码……因此阶段性配置一些稳增长相关的板块，从风险收益比的角度来说可能是合适的。”4月8日，A股多个板块下挫，但工程机械、建筑、房地产板块涨幅居前，其中基建股全天强势，孙晟调仓换股方向大概率如其所言投向了稳增长板块。    “偏离”基金有何特点    证券时报记者统计发现，估值偏离较大的基金普遍存在近期更换基金经理、基金规模偏小等特征。    以招商安弘灵活配置混合为例，该基金上周五净值估算为下跌0.81%，但净值却下跌4.58%，偏差达3.77%，基金经理文仲阳在2022年1月4日才接替前任张瀚宇履新。与此类似，鹏华沪深港新兴成长混合基金经理朱庆恒3月5日才走马上任，至今任职仅36天。    此外，这类基金普遍规模偏小，超过10亿元的更是屈指可数。15.63亿元的华夏经典混合已经属于规模最大的一只，还有不少在1亿元以下，如0.53亿元的前海开源价值策略股票和0.35亿元的诺安优势行业混合等。    《证券法》对投资者及一致行动人持股超5%有举牌的要求，持股超过5%需要发布公告提示。因此在实际执行上，一只基金持有一家上市公司的股票，市值一般不会超过基金资产净值的10%，同时不会超过股票市值的5%；同一基金公司的全部基金持有一家上市公司的股票，一般不会超过10%。    举例而言，对50亿左右的小盘股而言，如果要配置到10%的基金仓位上限，基金最大规模只能不高于25亿元，而如果想布局300亿的中盘股，基金最大规模需控制在150亿之内。    调仓时间是另一个难题。华安证券计算了不同规模基金理的调仓时间得出结论：按个股10%成交额估算，规模在20亿左右的基金调仓时间基本都在一周以内。当规模上升至百亿，则个别股票的调仓时间大幅上升，调仓时间可能需要一个月。与此相对，小型基金乃至迷你型基金并不需要这么久，在较短时间范围内即可完成大幅度的调仓换股。
 
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“估值偏离”暴露多只基金最新调仓动向


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     今年以来市场大幅震荡，基金发行有所降温。一季度共有386只新基金成立，合计募资2738亿元，发行规模同比下降74%。新发行的股票型基金占比走低，从今年1月的9.82%降至3月的5.4%。不过ETF基金份额逆市走高，今年以来合计增加1734.68亿份，增幅16.88%，截至上周五累计份额1.2万亿份。    4月以来，沪深两市呈现震荡磨底态势，三大指数小幅下跌。市场资金借道ETF基金抄底，全市场677只ETF基金月内总份额增加105.45亿份。    多只跟踪主要指数的宽基ETF基金份额出现分化。4月以来，沪深300ETF、中证500ETF、上证50ETF的份额分别下降0.45亿份、1.91亿份和0.86亿份，而被跟踪指数跌幅较大的科创50ETF、创业板ETF、双创50ETF则分别增加10.74亿份、2.04亿份和1.62亿份，其中科创50ETF份额上周突破210亿份，创历史新高。    资金流入    多只行业主题类ETF    行业主题类ETF基金的份额变化整体围绕低估值的逻辑，地产、钢铁、建材类ETF基金的份额增长幅度居前。华夏上证金融地产ETF基金的份额增幅最高，4月以来增长51.46%。    12只行业主题类ETF基金月内份额增长超1亿份。半导体类基金近期份额快速回升，钢铁、芯片、基建等行业主题类基金份额增量居前，其中国联安中证全指半导体ETF基金份额增长最多，达到4.72亿份，增幅4.79%，最新份额达到103.17亿份，创近一年新高。    将时间拉长看，今年以来份额增长居前的ETF基金中，有多只跟踪港股市场指数的ETF基金，包括华夏恒生互联网科技业ETF基金、华夏恒生科技ETF基金、易方达恒生H股ETF基金和华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF基金，份额增长均超40亿份。    整体来看，在市场震荡背景下，资金逆市抄底的意图较明显。今年以来，华宝中证全指证券ETF（券商ETF）、广发中证基建工程ETF（基建50）、华夏国证半导体芯片ETF（芯片ETF）等8只行业主题ETF基金份额增量超20亿份。就增幅来看，包括富国中证全指建筑材料ETF、富国中证旅游主题ETF、华安中证细分医药ETF在内的11只行业主题ETF基金份额增幅超100%。不过，份额增量居前的行业ETF基金中，有多只基金年内净值跌幅超20%甚至30%。    44只股票型ETF    年内净值增长    4月以来，616只股票型ETF基金中，有188只股票型ETF基金斩获正收益。数据显示，回报率超5%的有4只，分别是广发中证基建工程ETF、银华中证基建ETF、国泰中证钢铁ETF、国泰中证基建ETF。稳增长的主线背景下，基建、地产、建材类ETF基金表现亮眼。    从年内行情来看，华夏饲料豆粕期货ETF今年涨24.38%，领跑市场。在天气、疫情、地缘冲突等多因素影响下，今年以来，豆粕期货价格节节攀升，华夏饲料豆粕期货ETF此前接连创下净值新高。近日，豆粕期货整体见顶回落，行情震荡偏弱。除了豆粕外，黄金类ETF基金近期普遍横盘震荡，行情表现较低迷。    44只股票型ETF基金净值年内增长。国泰中证煤炭ETF（煤炭ETF）、汇添富中证能源ETF（能源ETF）、广发中证全指能源ETF、华夏中证全指房地产ETF等7只基金年内净值增幅超10%，煤炭ETF是目前唯一一只年内净值增幅超20%的股票型ETF基金，从该基金2021年年报披露的前十大重仓股来看，7股年内累计上涨超10%，兖矿能源、潞安环能、山西焦煤等年内股价涨幅均超35%。    多家机构认为，目前“政策底”已经出现，市场或将处于阶段性磨底阶段，国内稳增长政策有望进一步发力，权益类资产的性价比持续凸显。博时基金表示，二季度市场流动性环境较为确定，权益行情有望延续磨底状态；固收资产对宽货币更加敏感，有望出现小级别上行机会。博时基金建议二季度积极关注低估值的能源通胀链，包括石油、石化、煤炭和绿电等；另一方面，成长板块中，建议关注调整较深、拥挤度压力释放较为充分且景气依然向好的新能源链，包括光伏和风电。
 
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资金借道ETF逆市抄底 年内份额增超1700亿


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     4月10日晚间，截至记者发稿，当日至少有14家A股公司披露了2022年一季度业绩预告，绝大多数公司净利润预增。整体来看，周期性行业成为预增名单中的“大户”，产品价格和销量双双增长成为业绩预增的重要原因。    周期性公司普遍预增    天山铝业是周期性公司中业绩预增的典型代表。    4月10日晚间，天山铝业预计2022年一季度净利润11亿元，同比增长34.38%；基本每股收益0.24元，较上年同期上升33.33%。    公司表示，今年铝行业依旧维持较高的行业景气度，价格保持在2万元/吨~2.3万元/吨之间，提升公司整体利润。此外，得益于新疆地区丰富的煤炭资源和价格优势，公司继续保持低电力成本优势，电力成本上涨幅度远低于行业水平。    受益于行业高景气度的并非只有有色金属行业，部分行业公司的首季业绩预增同样得益于产品涨价。    除草剂公司先达股份10日晚间发布一季度业绩预报，预计净利润约7300万元~7800万元，同比增长252.67%~276.83%。公司表示，2022年一季度内公司经营态势良好，业绩增长主要来源于经营性业务利润的增长。一方面，全资子公司辽宁先达农业科学有限公司一期项目主要产品达产，生产装置高负荷运行，产能释放使得各项成本费用同比降低，盈利能力有较大提升；另一方面，公司主要产品销售价格有不同程度上涨。    兄弟科技同样受益于产品涨价，一季度净利预增799%~1069%，归属于上市公司股东的净利润超过1亿元。公司表示，2022年一季度，公司产品产能、产量、销量和销售价格均有不同幅度提升，项目效益逐步释放；受原材料价格上涨、物流成本提升、国家节能减排等因素影响，公司部分维生素产品以及铬盐产品价格出现不同幅度上涨，产品毛利率上升。    在产业的高景气方面，部分公司更多表现为产品价格的提升，也有公司表现为产品的放量。这种放量体现在固有赛道、海外市场以及增量客户等多个方面。    当升科技4月10日晚间公告，预计一季度净利润3.5亿元~4亿元，同比增长134.58%~168.09%。公司表示，一季度国际和国内大客户订单量持续快速增长，产线满产运行，公司第三代高镍及超高镍等新产品稳步放量，盈利能力进一步增强。    开山股份预计2022年一季度归母净利1.02亿元~1.2亿元，同比增长70%~100%，这与公司海外产品放量有关。公司一季度设备出口销售额约2600万美元，其中空气压缩机出口销售额是上年同期销售额的2.78倍。    汉威科技一季度预计净利润约4865.93万元~5289.05万元，同比增长15.0%~25.0%。对于业绩变动原因，公司表示，报告期内，公司传感器业务板块保持稳定发展，金属氧化物半导体、催化燃烧、电化学传感器销售收入保持稳定增长，家电、汽车领域业绩逐步释放。    制造类公司业绩分化    一个值得关注的现象是，制造类公司的首季业绩走向分化。    裕兴股份预计一季度归属于上市公司股东的净利润为5550.05万元~6529.47万元，同比下降0%~15%。公司表示，受原材料聚酯切片价格上涨，叠加新冠肺炎疫情的影响，公司生产制造成本上升，致毛利率有所下降；另一方面公司积极推进新生产线的调试进度，增加试运营的投入，致报告期净利润较上年同期有所下降。    由此可见，原材料成本的上涨，正在冲击制造类上市公司。能否向下游转嫁成本，将是不少企业面临的新课题。    4月10日晚间，招商轮船发布业绩预增公告，预计一季度归属于上市公司股东的净利润为12.30亿元~13.59亿元，同比增长113%~125%。公司表示，干散货及集装箱航运市场虽然受新冠肺炎疫情、俄乌冲突及春节假期等因素冲击，但市场在淡季仍然保持了较高景气度。公司干散货船队布局合理、经营表现出色，业绩跑赢市场指数，经营盈利与去年三季度旺季基本持平；亚洲区域内集装箱市场高位震荡，公司集装箱船队继续体现了优秀的经营能力，净利润同比增长约182%。    医药龙头药明康德一季度净利润同样预增。公司4月10日晚间公告，预计2022年一季度归母净利润约为16.43亿元，同比增长约9.54%。
 
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价格销量双增长 周期行业首季业绩喜报频传


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     截至2021年末，个人系公募资管规模合计已达4864亿元，如何实现长期可持续发展成为行业新课题    编者按：七年前，在监管鼓励专业人士发起公募基金的背景下，第一家个人系公募问世。此后，越来越多的资深人士和社会资本加入公募创业大潮，截至目前，加上尚未发售产品的2家，个人系公募已扩容至24家。在诸多领域不占优势的个人系公募，与发展更加成熟的机构系公募同场竞技，如何赢得一席之地？    证券时报记者 裴利瑞 陈书玉    近日，前农银汇理明星基金经理赵诣“转场”刚刚获批的泉果基金，再度引发市场对个人系公募发展的热烈讨论。    个人系公募百花齐放    随着泉果基金在今年1月正式获批，国内个人系公募基金公司已增至24家。泉果基金在创立之初就备受市场关注，主要因为其发起股东为资管行业“标杆级”人物——东方红资管原董事长王国斌、原总经理任莉。    目前，24家个人系公募的核心创始人几乎都曾在基金公司、证券公司、资管公司、银行、保险等金融机构担任过高管，其中更有以陈光明为代表的明星大咖。正是得益于众多资深专业人士的加入，个人系公募不断扩容，逐渐成为基金行业一股不容忽视的力量。    Wind数据显示，截至2021年末，有统计数据的22家个人系公募资产管理规模合计达4864亿元。另据同泰基金的统计数据，2017年至2021年间，个人系公募非货管理规模5年总增速达1512%，同期整个公募行业的增速则为260%。    与此同时，个人系公募在管理规模方面也呈现较大差异，最大者泓德基金管理规模近千亿元，紧随其后的鹏扬基金管理规模超900亿元，睿远基金管理规模则超600亿元，共计有11家公司的管理规模超百亿元。剔除最新成立的2家公司，22家个人系公募中有6家管理规模不足10亿元，5家管理规模则在10亿~50亿元区间。    不过，若将目前的这种差异称为分化，恐怕还有失偏颇。兴华基金总经理韩光华认为，现在讨论个人系公募分化问题为时尚早，一是目前只有24家个人系公募，样本较少；二是各家公司成立时间差异较大；三是各家公司成立时市场差异较大，成立时点好的公司更容易做出规模；四是各家公司的股东能力圈有差异，这会导致各家公司的发展模式存在差异，有些公司聚焦权益投资，有些公司则聚焦固收投资，单纯以规模去判定公司的发展态势并不科学。    相比分化，差异化或许更能描述当前个人系公募百花齐放的发展态势。具体来看，24家个人系公募中，有以主动权益为特色的睿远基金、泓德基金，也有以固收投资为主要抓手的鹏扬基金、博远基金等，还有产品线分布较为均衡的同泰基金。各家个人系公募依托创始团队的资源禀赋，已找到了属于自己的核心业务。    股权激励渐成标配    众多业内资深人士前赴后继加入公募创业大潮，其实是公募基金行业对股权结构和治理方式的重要探索，这承载着众多基金人的梦想。    自1998年公募基金诞生以来，行业经历了波澜壮阔的高速发展阶段，但也随之暴露了一些问题，如人才流失严重、股东和管理团队目标冲突等，对行业的健康发展造成了一定影响。    2013年底，国务院正式下发《证监会关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的请示》，第一次明确了自然人可以成为基金公司的主要股东发起设立公募基金，私募资产管理机构等也可以申请公募牌照。这被视为整个行业的重大突破，标志着公募基金在发起方式、激励机制等维度拥有了更多可能性。    “政策一出台我就关注到了，做了20多年的投资，其实一直有个梦想，创办一家独立的资产管理机构。政策出台后，我们在2014年春节后就开始着手准备，同年10月提交了材料，次年2月就拿到了批文。”泓德基金总经理王德晓回忆说。    2015年3月3日，首家个人系公募泓德基金正式成立。股权结构中，王德晓作为个人大股东持股26%，老东家阳光保险持股25%，其他4家股东共计持股49%。王德晓提及，“最初选择的股东都是比较熟悉的，他们也充分信任我们团队的能力，认可专业人士创办基金公司的模式，不会随意干涉管理层经营。”    自此，个人系公募开始如雨后春笋般成立，不仅股权结构愈发向管理团队倾斜，员工持股和事业部等激励机制也逐渐推行，在一定程度上实现了专业人才和公司发展、持有人利益的深度捆绑。    例如，2016年4月，国内首家全自然人股东的公募基金管理公司——汇安基金获批，其股东由9名核心团队成员组成，实现了股东、管理层的高度统一。其中，知名公募老将何斌、秦军分别持有35.7%、35.5%的股权。    2016年7月，首家“私转公”公募也正式诞生——“固收老法师”杨爱斌创办的鹏扬基金宣告成立，这也是首家个人绝对控股的公募基金，创始人杨爱斌持股55%。杨爱斌还在公司成立初期公开表示，为公司骨干人员保留了不低于20%的股份激励。2019年2月，鹏扬基金第一期股权激励计划落地，新增的3家员工持股平台合计持股14.34%。    华南首家纯员工持股公募——东方阿尔法基金更是从筹备之初就设定了“公募平台”与“私募机制”相结合的机制，创始人刘明、有限合伙平台分别持股39.96%、39.56%。刘明表示：“从公司筹备到成立后的日常经营，这种机制都发挥了重要作用，大家的归属感很强。”刘明认为，客户对基金经理的担忧主要有三个：一是业绩；二是是否有利益输送；三是稳定性，“给予股权激励，且所有公募产品，公司和基金经理都会跟投，能较好地解决这三个问题。”    据Wind数据统计，截至目前，超过10家个人系公募已经推行了股权激励计划，近年来获批的汇泉基金、泉果基金、百嘉基金等均设有员工持股平台，股权激励逐渐成为个人系公募的标配。    “个人系公募最大的优势就是制度灵活，并且能够在治理基础上将从业人员的长期激励与持有人利益捆绑得更加一致。一般而言，股东追求的是利润最大化，经营管理层在规模和利润的考核指向下难免会动作变形，甚至过于追求短期规模而忽视了长期业绩；而个人系公募是由专业人士发起，会更加珍视自己的声誉。我们的愿景是成为一家能够为客户持续创造价值的资产管理公司，志在长远，也就不会为短期利益所动摇。专注于为投资者创造长期收益，是这一治理结构与生俱来的，进而也会推动个人系公募的长远发展。”鹏扬基金督察长宋震表示。    筚路蓝缕砥砺前行    相比机构系公募，个人系公募在股东资源、渠道资源、资本金、人才引进等方面并不占优势，不少个人系公募在创业初期仍面临一定压力。    某个人系公募分管市场的副总经理向证券时报记者表示，公司曾被要求在两大头部渠道中二选一，且需要收取更高比例的尾随佣金，给公司成立初期的业务拓展带来了很大困难。“个人系公募在渠道资源上处于天然的劣势，像睿远基金这样拥有多位顶流，成立之初就能一呼百应的新公司毕竟只是少数，大多数仍然十分困难。”他说。    宋震也坦言，鹏扬在“私转公”过程中为满足公募合规要求而主动清掉了部分规模，“虽然鹏扬团队的投资能力一直广受渠道和机构投资者认可，但初创时由于新主体自身没有长期业绩，依然很难进入渠道和机构客户的准入名单。而近两年，明星基金经理‘带货’效应明显，基金发行竞争白热化，个人系公募想要突出重围，难度较大。”    “此外，个人系公募在初创期大多只有1个亿左右的资本金，对于公募基金来说其实并不宽裕，而成本控制也会制约其长期发展。”宋震说。随着运营成本的提高，基金公司的盈亏平衡点也越来越高，在资本金有限的情况下，初创的个人系公募可能会面临更大生存压力。    因此，在创业初期，个人系公募大多需要依靠创始人的专业口碑、资源禀赋度过生存期。    东方阿尔法基金创始人刘明向证券时报记者坦言，无论是前期搭建团队、申请牌照，还是成立后获取资金、拓展渠道，这些都有赖于核心团队的运作，目前各家个人系公募发展路径大不相同，也都是基于核心股东的背景。    例如，王德晓在阳光资管时期就着力打造权益投资团队，转身公募后也为泓德基金确立了主动权益的发展方向；与此同时，脱胎于保险的基因也使得公司投研文化十分强调稳健，成立当年便实现盈利。    而鹏扬基金总经理杨爱斌、博远基金总经理钟鸣远则是国内固定收益领域的资深人士，这使得两家公司在早期均以固收为突破点，逐渐向“固收+”、权益等领域拓展。其中，杨爱斌有20多年的债券投资经验，曾担任华夏基金固收投资总监，其创办的鹏扬投资也曾是债券私募界的翘楚；钟鸣远同样是业内知名的“固收大佬”，曾先后带领过易方达基金和大成基金的固定收益团队，具备丰富的公募基金、社保基金、保险资金、企业年金等管理经验。    类似的例子还有睿远基金的陈光明、凯石基金的陈继武等。不可否认的是，拥有明星创始人的个人系公募的确在创业期发展更快，但对于更多没有那么高名气的个人系公募来说，公募创业之路可谓筚路蓝缕，多家个人系公募仍然展业困难，旗下基金经理寥寥无几，基金产品甚至濒临清盘。    可持续发展2.0时代    由上可见，核心人物在个人系公募发展初期起着至关重要的作用，但随之而来的或许难免有管理方式简单、人才梯队断层等问题——有的公司管理层之间发生较大意见分歧，也有的公司在明星基金经理出走后陷入无人可用的困境，还有的公司因原有业务受限而苦寻出路。    “个人系公募在成立初期对创始人、核心人物的依赖高一些，这是客观事实。但在夯实公司各方面的基础后，只有弱化对核心人物的依赖，才能实现健康发展。”王德晓表示。他认为，机构系公募的核心优势并不在于股东资源，而在于团队管理，因为银行和证券是综合性较强的行业。近期，他也时常反思公司内部是否管理过于简单，以及如何改进才能更加规范。    刘明则表示，“生存期过后，公司更重要的任务是建立一套可持续的、稳定的机制，形成人才梯队，能够让团队中优秀人才脱颖而出，能够不断有优秀的人才加入团队，能够为持有人、公司持续创造价值。”刘明认为，要达到这个目标确实没有什么捷径，只有把产品业绩做好，才能逐步打开局面，这是一个厚积薄发的过程，需要耐心。    在同泰基金总经理马俊生看来，公司的持续成长需要内部人员的知识体系、能力体系、产品架构能够自我循环、自我成长，把公司“自我造血”的能力练出来。    何为“自我造血”能力？即持续地为客户实现盈利的能力。马俊生认为，这要求公司把打造科学的投研体系置于重要位置，这种体系是需要泛标准化的、从严管理的，不是以打造某个或某几个明星基金经理为目标，而要以打造一支有长久生命力、能够协同作战的投研队伍为重点。    无独有偶，宋震也在访谈中表示，鹏扬基金在固收投资上的优异成绩并不仅仅源于团队丰富的投资经验，更依托于背后一整套工业化、系统化的投研体系。宋震提到，无论是自上而下的宏观研究，还是每一个细分子策略，鹏扬都非常注重投研体系的可持续和投研理念的沉淀；公司还花大力气自主研发了投研管理平台和投资与风险管理平台，相关成果也纳入了证监会首批资本市场金融科技创新试点。正是基于工业化标准的投研与风控，鹏扬固收投资至今仍然保持着“零踩雷零违约”的优秀纪录。    机制、体系、理念、文化，是上述个人系公募高管在谈及公司长远发展时提及的高频词。当个人系公募度过生存期，逐步从初创走向成熟时，如何弱化公司对个别人物的过度依赖，并通过制度和文化建设实现公司长期可持续发展的问题摆在了各大创始人面前，这或许便是个人系公募的2.0时代。
 
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“七年大考”大浪淘沙 24家个人系公募竞逐2.0时代


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     本报记者 桂小笋    同花顺数据显示，截至4月10日，沪深两市有11家公司财报被出具了非标意见，包括无法表示意见、带强调事项段的无保留意见和保留意见。查阅这11家公司的财报状况可知，因诉讼引起的财务争议、无法获得部分审计材料、持续经营能力存疑是构成这些公司年报被非标的主要原因。    透镜公司创始人况玉清在接受《证券日报》记者采访时介绍，被非标的上市公司财务风险比较大，审计机构认为有问题或不确定的事项会出具相应的非标准意见提示风险，这也是其转嫁自身风险的一种方式。    在这11家被非标的上市公司中，有的上市公司状况让审计机构“无语”。    例如，*ST长动的审计机构认为，公司人员严重流失，业务基本处于停滞状态；因债务逾期等事项，公司涉及多起诉讼，部分银行账户以及部分子公司股权被司法冻结；公司管理层计划采取措施改善公司的经营状况和财务状况，但公司的持续经营仍存在重大的不确定性。    审计机构称，“我们无法获取充分、适当的审计证据，以判断公司在持续经营假设的基础上编制财务报表是否恰当；我们无法获取充分、适当的审计证据，以确认诉讼事项对公司财务报表可能产生的影响；我们无法确认公司财务报表与上述函证相关报表项目列报的准确性。”    和*ST长动相似的还有*ST中新，在关联方资金占用的问题上，审计机构未能获取充分证据证明相关金额的准确性、完整性和真实性。而且，内部控制的重大缺陷致使公司无法提供多项重要财务资料，审计机构也未能实施有效的函证及检查等必要的审计程序以判断相关的财务报表项目是否存在重大错报的风险，该财务报表项目涵盖了资产负债表、利润表，主要包括应收账款、预付款项、其他应收款、固定资产、应付账款、信用减值损失、资产减值损失等，其对财务报表的影响重大且具有广泛性。“截至财务报表批准报出日，我们无法取得充分、适当的审计证据以判断相关财务报表项目是否存在重大错报，亦无法确定是否有必要做出调整或提出调整建议，以及无法确定应调整的金额。”审计机构称。    由于持续经营能力受质疑，年报发布之后，也有公司随即提醒投资者，公司当前有终止上市的风险。    上海明伦律师事务所王智斌律师对《证券日报》记者介绍，年报被非标的上市公司，除了本身的财务风险之外，投资者也会关注中介机构的尽责情况。今年以来，监管部门加大了对中介机构尽责情况的监管力度，也有中介机构因此承担了较大的法律责任，在这种背景下，为规避自身的业务风险，审计机构在一些会计科目上将会更加“较真”。    当前，无论是监管部门还是司法机关，对于审计机构的责任认定和处罚力度均大幅上升，在越来越大的执业风险面前，审计机构会采取一些措施将自己和风险进行隔离。“理论上看，如果审计机构已经在非标意见中强调了某些问题，相当于在这些领域对自己做了‘免责条款’，但如果最终公司爆雷，审计机构能否完全撇清责任，要看具体情况。”况玉清对《证券日报》记者说。    “压实各方的责任，让第三方机构‘看门人’发挥应有的作用是一件好事，对于保护投资者有切实的作用。”王智斌表示。    有一些上市公司被非标之后，触发了退市的风险，对此，王智斌介绍，“退市并不意味着相关责任的免除，如果公司此前已有违规行为，即使退市，投资者依旧可以依法向公司及相关责任主体追责。”
 
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11家公司年报被非标 诉讼争议、持续经营能力等成主因


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     本报记者 邢萌 见习记者 郭冀川    4月10日，深交所发布《ETF行业发展年度报告（2021）》（以下简称“《报告》”）。《报告》显示，2021年境内ETF产品规模达到1.4万亿元，较上一年增长30.55%，产品数量和规模均创近十年来新高。    随着境内ETF市场的不断完善和发展，境内ETF市场呈现几个特点：权益类ETF资产规模最大，占比为67.44%，其次为货币ETF，占比为20.97%；跨境股票ETF规模增幅最大，达到212.33%，其中增幅最大的是易方达中证海外互联ETF，增幅达485.15%；ETF规模增长主要源于新发产品，新发产品多为宽基和主题类ETF，其中深市上市的华夏MSCI中国A50互联互通ETF是2021年境内规模最大的新发产品；市场运行效率持续提升，非货币ETF产品换手率有所提高，折溢价率小幅上升，处于合理区间；ETF持有结构仍为以机构投资者为主，但个人投资者持有规模比例有所上升；ETF基金管理公司龙头效应显著，非货币ETF规模集中度进一步提升，前十大基金公司的产品规模占比达79.21%；基金投顾和FOF产品快速发展，ETF作为配置工具迎来新机遇；深市ETF规模占境内ETF总规模的比例持续提升，产品数量和规模均创近十年新高；深市股票ETF规模占深市A股流通市值的比例有所上升，深市债券ETF规模占深市债券总规模的比例高于2021年境内整体水平。    《报告》提到，从全球ETF市场的发展情况来看，2021年全球股市受新冠疫情影响出现大幅波动，但并未改变ETF市场资金持续流入的趋势。全球ETF产品数量和资产规模持续增长，规模超10万亿美元。    全球ETF市场也有其特点：欧美市场规模仍然领先，美国ETF市场占全球ETF市场规模的比重达70.2%，欧洲占比达15.6%；美国和欧洲等ETF市场规模增幅较大，分别上升31.9%和24.7%，高于过去十年年均复合增长率（21.1%和18.2%），日本ETF市场增长放缓，规模与去年持平；权益类ETF吸引力明显增强，美国、欧洲和亚洲（除日本）市场的权益类ETF产品资金净流入额分别增长211.5%、232.4%和248.1%；全球ESGETF产品快速发展，规模突破3000亿美元，同比增长84.3%，资金净流入额较去年增长114.1%；从特色产品来看，SmartBetaETF、主题ETF、主动管理ETF、外汇对冲ETF和数字货币ETF发展较好，2021年产品规模增幅分别为31.7%、20.7%、53.6%、15.7%和549%。    围绕我国经济高质量发展、共同富裕、对外开放等战略目标，结合全球ETF市场的发展趋势，《报告》指出，境内ETF市场可能在以下方面迎来新的发展机遇：一是国家重点领域相关ETF产品迎来发展契机，服务经济高质量发展；二是ETF产品线将持续完善，吸引中长期资金入市，助力实现共同富裕；三是创新类产品将不断丰富，更好满足多元化投资需求；四是ETF互联互通机制将进一步拓宽，助力资本市场高水平对外开放。（编辑 田冬）
 
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深交所：2021年境内ETF产品规模达1.4万亿元 权益类产品占据主导地位


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     本报记者 张颖    因清明假期，A股本周仅有3个交易日，受海外市场再次大幅震荡影响，A股市场有所回落，与此同时，原油和有色金属价格也出现不同程度的调整。面对如此挑战，A股市场将如何应对呢？业内人士普遍认为，A股市场仍处于磨底阶段，短期仍有波动存在，但从中期看，机会大于风险。    银河证券指出，近期俄乌谈判有出现积极信号，但制裁没有取消之前，供给冲击带来的商品价格上涨，从而增加的全球“滞涨”风险仍不可忽视。同时，5月初美联储第二次加息和缩表计划都大概率落地，美债利率进一步上行对于权益资产估值的压制会比较明显。外围风险扰动仍在，国内趋势反转仍需等待信号的情况下，建议配置策略还是关注性价比，在稳增长和高景气两条主线下寻找攻守兼备的优质标的。    国元证券认为，3月份以来，两会定调“稳增长”，金融委再谈货币政策“积极应对”并关注市场热点问题，政策层面的积极应对进一步稳定了政策预期，提振了市场信心，政策底已逐步确认。持续压制近期市场情绪的负向因子依然存在，市场仍处于磨底阶段，反弹未必大幅反转，可能进入“筑底”、“磨底”阶段，并初现企稳迹象，短期仍有波动存在，但从中期的视角而言，机会大于风险，布局性价比逐渐显现。    东吴证券表示，短期成长方向破位下杀，仍需谨慎规避，特别是机构集中抛售的品种，当前市场价值股相对占优，在5月份联储加息落地前，市场仍有反复，操作上可重点关注前期调整充分且无法证伪的品种，或者一季度景气度尚可，业绩有确定性的方向，进行分批低吸。    本周市场回顾    1.股票市场：    A股市场：本周（4月6日-4月8日），A股震荡走弱，三大股指全线收阴。回顾本周A股三大指数的走势，上证指数期间累计周跌幅0.94%，报3251.85点；深证成指期间累计周跌幅2.2%，报11959.27点；创业板指期间累计周跌幅3.64%，报2569.91点。    资金方面，北向资金3日均呈流出状态，累计净卖出金额达65.57亿元。从前十大成交活跃股来看，本周，贵州茅台、阳光电源、中国建筑、平安银行等4只个股，北向资金净买入金额均超5亿元。另外，恒瑞医药、赣锋锂业等个股遭北向资金净卖出金额均超5亿元。    表：本周（4月6日-4月8日）沪、深股通前十大成交活跃股交易情况：<img src="http://www.zqrb.cn/apipost/2022-04-10/59e44d1f-fc61-4bdd-b4a4-fff3d8ae9b0d.jpg" alt="" width="480" height="541">制表：张颖    从申万一级行业来看，本周有9个行业实现上涨，其中，建筑装饰行业涨幅居首达7.22%，紧随其后的是，钢铁（5.34%）、建筑材料（4.06%）等行业指数，累计周涨幅均超4%。另外，电力设备、计算机、农林牧渔和电子等行业指数累计周跌幅均超4%。    与此同时，统计显示，下周（4月11日-15日）共有43家公司合计25.9亿股限售股陆续解禁，按4月8日收盘价计算，解禁市值为573.97亿元。解禁市值居前三位的是德方纳米（182.07亿元）、鄂尔多斯（98.61亿元）、国联证券（57.16亿元）。    港股市场：    本周，香港股市震荡走低，恒生指数累计周跌0.76%报21872.01点；恒生科技指数累计周跌幅达0.62%报4422.74点，恒生国企指数累计周跌幅达3.81%报7490.37点。    海外市场：<img src="http://www.zqrb.cn/apipost/2022-04-10/6d4dacfc-b2c1-45e0-bb46-9a23d85d712e.jpg" alt="" width="700">    周五，美国三大股指收盘涨跌不一，美联储加速收紧货币政策的预期令市场承压。道指涨0.4%报34721.12点，标普500指数跌0.27%报4488.28点，纳指跌1.34%报13711点。本周，道指跌0.28%，标普500指数跌1.27%，纳指跌3.86%。    周五，欧股收盘全线上涨，德国DAX指数涨1.46%报14283.67点，法国CAC40指数涨1.34%报6548.22点，英国富时100指数涨1.56%报7669.56点。    周五，亚太主要股指收盘多数走高，韩国综合指数涨0.17%，报2700.39点，累跌1.44%；日经225指数涨0.36%，报26985.80点，本周累跌2.46%；澳洲标普200指数涨0.47%，报7478.00点，本周几近平收；新西兰NZX50指数跌0.08%，报12066.27点，本周累跌0.2%。    2.债券市场    周五，美债收益率普遍上涨，3月期美债收益率涨1.02个基点报0.696%，2年期美债收益率涨5.4个基点报2.524%，3年期美债收益率涨6.6个基点报2.734%，5年期美债收益率涨4.6个基点报2.761%，10年期美债收益率涨4.6个基点报2.709%，30年期美债收益率涨3.9个基点报2.722%。    周五，银行间主要利率债收益率小幅上行，10年期国开活跃券220205收益率上行1.2bp，10年期国债活跃券220003收益率上行1.6bp。全周来看，10年期国开活跃券220205收益率累计下行2.5bp，10年期国债活跃券220003收益率累计下行1.6bp。    3.外汇<img src="http://www.zqrb.cn/apipost/2022-04-10/7688e0f1-4e1d-4bc1-af3c-00de949b8dca.jpg" alt="" width="700">    周五，纽约尾盘，美元指数涨0.07%报99.85，连涨七日，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.04%报1.0877，英镑兑美元跌0.3%报1.3035，澳元兑美元跌0.32%报0.7459，美元兑日元涨0.25%报124.29，美元兑瑞郎持平0%报0.9342，离岸人民币兑美元跌52个基点报6.3689。    周五人民币兑美元中间价报6.3653，调升6个基点，本周累计调贬144个基点。在岸人民币兑美元16：30收盘报6.3637，较上一交易日跌3个基点，本周累跌17个基点。    4.大宗商品    本周，COMEX黄金期货涨1.39%，COMEX白银期货涨1.02%。本周，美油5月合约跌1.38%，布油6月合约跌1.91%。    本周，LME铜跌0.09%，LME锌跌0.94%，LME镍涨2.31%，LME铝跌2.26%，LME锡跌2.76%，LME铅跌1.61%。（编辑 孙倩）
 
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全球股市震荡，油价和有色金属价格联袂调整，A股布局性价比机会渐显！


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     本报记者 闫立良 见习记者 郭冀川    上市公司派发现金“红包”的密度正在不断提升。东方财富Choice数据显示，截至4月10日记者截稿，A股已有1453家上市公司披露2021年年报，其中有1098家拟进行现金分红，占披露年报公司总量的约75%，而2020年和2019年年度报告的这一比例约为73%。    在我国上市公司质量不断提升的背景下，通过现金分红已成为上市公司回报投资者的重要方式。证监会主席易会满4月9日在中国上市公司协会第三届会员代表大会上介绍，上市公司最近三年累计现金分红4.4万亿元，较之前三年增长近50%。    允泰资本创始合伙人付立春在接受《证券日报》记者采访时表示，上市公司的现金分红对于普通投资者来说具有重要的意义，尤其是针对价值投资理念的投资者，分红是其长期持有上市公司股份的基础。能够持续分红的上市公司，往往意味着其有较好的基本面和业绩表现，也会因此获得机构投资者的追捧。    数据显示，近三年累计分红前50名的上市公司中，平均每家公司获得622家机构持股，而近三年累计分红末位50名的上市公司中，平均每家公司仅获得10家机构持股。    深圳中金华创基金董事长龚涛对记者表示，上市公司某一年的较高现金分红表现，并不会引来机构的显著关注。如果这家公司持续进行现金分红，很容易吸引追求长期回报的机构，而且连续分红在稳定股价方面有十分积极的贡献。    “上市公司能够连续多年现金分红，一方面向市场表明了自身的盈利能力，另一方面也反馈了管理层和实际控制人回报股东的诚意。一般情况下，持续分红的公司业绩都处于稳定的上升期，有较高的盈利前景，这也是机构投资者的决策依据之一。”龚涛说。    投资者对现金分红越来越重视，与之相比，高送转的热情则在逐渐下降。透镜公司研究创始人况玉清对记者分析，如果投资者能够通过现金分红获得不错的收益，那么他们就会减少通过买卖价差去获取收益的行为。高送转通过除权降低公司绝对股价的意义不再重要，投资者更关注每年获得持续的分红收入，因此股息率较高的公司会得到市场更多的青睐。    “从监管层和市场环境看，都十分鼓励上市公司多分红，而且鼓励上市公司该分红时就大胆分红，要投资新项目时就放心向市场融资。一个有高额分红有恰当融资，且分红额度大于融资额度的上市公司，才能建立起股东的长期信任。只融资不分红、或融资远大于分红的公司，往往有各种‘故事陷阱’等着投资者。”况玉清说。（编辑 田冬 白宝玉）
 
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