宁波市证券期货业协会

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     本报记者 张敏    日前，上海市经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版）》，提出在确保风险可控的前提下，落实闭环管理，有力有序有效推动企业复工复产，保障产业链供应链安全稳定。据不完全统计，上海市医药生物行业超百余家企业进入复工复产名单。其中，不仅包括了药明生物、上海医药、复星医药、君实生物、和黄医药、恒瑞医药等国内医药企业，还包括罗氏、雅培制药、强生等跨国医药企业。    恒瑞医药相关人士向《证券日报》记者介绍，目前子公司上海恒瑞已经启动复工复产程序，逐步召回员工后，将按照政府有关要求进行闭环生产。    君实生物相关人士向《证券日报》记者介绍，3月份以来，公司针对上海等地的疫情发展情况，做了充分的应对预案。公司对可能受到防疫政策影响的实验室和工厂部门做了一系列人员安排，如提前安排一部分员工驻场进行闭环管理，动态调整生产节奏，开展异地协作支持等，以确保在封控期间有序开展各项工作。    “现响应上海市政府号召，我们正在积极准备复工复产的相关事宜，根据市里发布的相关指引以及防控要求制定适用于公司自身特点的防疫政策和复工方案。”君实生物向记者介绍，公司计划优先安排研发中心和生产基地员工以及重点项目人员，分批逐步返岗，在确保防控安全的前提下进行闭环管理。此外，公司也在积极协调公司在上海以外的研发和生产资源，尽全力确保在研项目正常推进，保障商业化药品的持续供应。    不过，更多的药企人士向记者表示，目前仍在等待通知——“我们还在远程办公”；“防范区不能离开所在街道，这个时候复工还是很有挑战的”。    一位不愿具名的医药生物企业人士向《证券日报》记者介绍，目前公司实验室数量多且分散，单个实验室无法腾出足够的空间满足所有返岗员工就地住宿。实验室、生产和临床研究所需的保障物资供应尚未恢复，复工后在交通运输方面不确定能否给予通行保障。根据闭环管理要求，需要复工人员一天两测（核酸），目前核酸检测的能力和可及性存在不确定性。    “此次疫情对公司的影响还未能评估。”一位位列复工白名单的创新药企人士向《证券日报》记者表示，公司研发还在进行中，部分研发人员已经驻守在公司。    值得一提的是，上海市是我国医药生物产业的重地。上海市经信委今年1月份发布的《上海市生物医药产业发展“十四五”规划》明确提出，瞄准“高端化、智能化、国际化”发展方向，深入实施“张江研发+上海制造”行动，到2025年，上海将初步建成世界级生物医药产业集群核心承载地，产业规模超1万亿元。    根据规划，到2025年，上海市将拥有年销售收入超过100亿元的医药制造业企业4家左右；培育全球制药50强、医疗器械50强企业3家；新增上市企业25家。    同花顺数据显示，A股医药生物行业上市公司注册地为上海市的多达38家，总市值超5600亿元。
 
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上海百家医药生物企业复工复产 实行闭环生产


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     证券时报记者 马传茂    刚刚过完35岁生日的“零售之王”——招商银行，意外迎来人事巨震！    证券时报记者多方核实了解，4月18日下午，招商银行召开全行干部大会，宣布该行党委书记、行长田惠宇另有任用，在新任行长人选确定前，由常务副行长王良暂时主持全行工作。    值得注意的是，招商银行A股当日早盘开盘后快速下跌，盘中一度大跌8.65%。截至当日收盘，招商银行A股报收43.39元，下跌7.35%，创下近七年来单日最大跌幅。    当日晚间，招商银行补发公告称，董事会同意免去田惠宇的行长、董事职务，另有任用，由王良主持工作。同时，公告还对田惠宇在任职期间作出的贡献致以衷心感谢。    证券时报记者获悉，田惠宇将赴任招商局金融事业群/平台执行委员会副主任（常务）、招商局金融集团副董事长（集团总经理助理级）。    任职招行接近九年    现年56岁的田惠宇，早年陆续担任中国信达资产管理公司信托投资公司副总裁、上海银行副行长、建行上海市分行副行长等职。    2007年，田惠宇出任建行深圳市分行行长，2011年又改任建行总行零售业务总监兼北京市分行行长。2013年5月，47岁的田惠宇出任招商银行党委书记，后兼任行长职务，至今在该行工作近九年。    在招商银行的公司治理结构中，长期坚持的是董事会领导下的行长负责制，董事会对管理层充分信任，授权开展银行日常经营管理。    作为招商银行第三任行长，田惠宇上任后主导推动了该行的“二次转型”。在2014年年初工作会议上，田惠宇提出“要加快实现二次转型，打造‘轻型银行’的战略转型目标”。    用了三年时间，招商银行在进一步凸显零售金融“一体两翼”的战略定位基础上，将传统优势的零售业务重新摆回战略核心位置。期间，该行因零售业务营收和利润贡献首次占据半壁江山，成为真正意义上的零售银行。    2017年，招商银行的“轻型银行”转型进入下半场，该行以金融科技为核动力，正式提出打造“金融科技银行”的目标；以客户体验为核心目标，着力打造最佳客户体验银行。    在2017年的年报致辞中，田惠宇表示，“我们放眼未来，努力在未来三年实现招商银行、掌上生活两大APP月活跃用户数的量级增长，并以此作为全行未来三年提升客户体验的重点突破口，实现第三次关键飞跃，将招商银行的服务优势从线下向线上迁移。”    数据显示，截至2020年末，招商银行上述两大APP月活跃用户数（MAU）达1.07亿户。    2021年，田惠宇又提出一个亦熟悉亦陌生的概念——大财富管理价值循环链，作为全行未来五年的工作主线。同时，匹配零售组织架构调整，将财富管理业务和手机APP平台集成入“财富平台部”。年报信息显示，该行大财富管理业务模式顺利起步，全年大财富管理收入（括财富管理、资产管理、托管业务手续费及佣金收入）同比增长33.9%至521.3亿元，在营收中占比接近16%。    “（大财富管理）成为我们探索新商业模式的关键少数。”田惠宇在年报致辞中表示。    近七年单日最大跌幅    人事调整当日，招商银行股价剧烈下挫。    作为银行业业绩优等生，刚刚过完35岁生日的“零售之王”，在基本面没有大幅波动的情况下，其A股股价盘中一度下跌8.65%，引发市场关注。    盘后数据显示，截至昨日收盘，招商银行A股报收43.39元，大跌7.35%，创下近七年单日最大跌幅，总市值也跌至1.12万亿元。同时，招商银行A股当日尾盘成交额突破百亿，也刷出了2015年7月以来的新高。    针对此次意外下跌，市场议论不断。不过，招商银行方面并未对外具体回应，该行投资者关系部仅在昨日上午回应媒体问询时表示，已经关注到股价大跌的情况，相关原因正在进行核查。    根据安排，招商银行将于4月22日披露2022年度一季度经营业绩。招商银行常务副行长王良曾在年度业绩发布会上表示，根据一季度的业绩增长情况和开年以来的形势，应该说今年整个银行业的经营都面临着经济下行的较大压力，银行业的增长遇到困难，面临巨大挑战。    在此之前，招商银行披露了2021年度业绩，去年该行营业收入同比增长14%，营收增幅创六年新高，位列股份制银行第一；全年净利润超过1200亿元，同比增长23.3%。其中，受益于大财富管理的良好开局，该行非息收入对全行的营收贡献升至38.4%。更为重要的是，在没有外部股权融资的情况下，招商银行核心一级资本充足率连续三年保持上升态势，达到12.66%，“轻型银行”的模样逐渐清晰。    此外，招商银行的成本收入比自2016年以来首现“拐点”，同比下降0.18个百分点，投入产出效率实现逆转式提升，净息差也连续两个季度环比提升。    值得提及的是，北向资金已连续五个季度净增持招商银行A股，去年净增持规模约4.44亿股，持股比例由年初的4.26%升至6.02%。    根据招商银行披露的年度利润分配方案，该行拟每股派发现金红利1.522元（含税），合计派发现金股利近386亿元，年度现金分红比例为33%，与上一年度持平。
 
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招行人事巨震 田惠宇卸任行长“另有任用”


A股市场，目前已有多少家上市公司参与了套保？ 据上海证券报资讯统计，自2000年以来，发布过套保相关公告的上市公司共有938家，其中331家公司主要参与外汇套保，涉足商品期货套保的公司则有607家（其中部分公司也参与外汇套保）。 上市公司群体的套保规模有多大？据不完全统计，938家公司披露的保证金总额度超过6000亿元。其中，部分公司的保证金额度高达百亿元（如宁德时代），也有一批公司的保证金在1000万元至2000万元之间。还有一些公司没有披露具体的套保额度，而是对具体产品给出了数量额度，如宝钢股份总规模就超过千亿元。 “近年来，越来越多的上市公司通过期货市场对冲价格波动风险。”中部某期货公司相关负责人介绍，随着我国期货市场的发展，龙头企业参与套保的广度和深度一直在持续增加，期货市场在帮助实体企业有效规避风险、完善公司治理、增强市场竞争力等方面发挥了重要作用。 套保渐成龙头标配 价格发现和对冲风险，是期货市场的两个主要功能。和合期货产业金融部研究员段磊介绍，借助期货市场，企业不仅能获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，而且可以通过套期保值来规避市场价格风险，真正做到持续稳健经营。 今年2月，一家制造类上市公司宣布拟投入不超过5000万元开展套期保值业务。“宁德时代在做套保，董事长觉得我们也应该做，先小规模试一试。去年材料价格上涨了差不多50%，公司利润受到了很大影响，也需要对冲。”该公司董秘对记者说。 宁德时代参与套保已有多年，且规模正快速扩大。2019年，宁德时代披露，拟对铜、铝、镍等金属原材料进行套保，保证金不超过13亿元；同时对外汇进行套保，保证金不超过8亿元。2020年，公司商品和外汇的套保额度均为不超过60亿元；2021年，商品套保额度进一步提升至不超过100亿元，外汇套保为60亿元。动力电池行业中，欣旺达也拿出了80亿元（上限）开展外汇套保。 对于一些传统巨头而言，套保早已成为其经营的一个重要组成部分。如江西铜业，公司2008年曾披露，公司持有的期货头寸是以公司生产经营实际需要为基础的。江西铜业2020年年报显示，公司持有远期外汇合约、利率互换合约、商品期权合约和商品期货合约等多种套期工具。 再如宝钢股份，公司日前披露2022年开展金融衍生品业务的计划，其中商品套保最大额度为：铁矿石800万吨、热轧220万吨、燃料油22万吨、镍3000吨、焦炭10万吨、焦煤130万吨。公司另拟开展多币种交叉远期折合额度不超121.6亿美元、开展利率掉期折合额度不超34.2亿美元、开展挂钩金融衍生品的结构化理财产品折合额度不超4.1亿美元。 航空公司如中国国航、南方航空、东方航空、华夏航空等，为了控制成本，常年会对航油、外汇及利率等进行套保。房地产龙头万科也有参与套保，主要由子公司开展外汇交易。石化行业龙头恒逸石化日前披露，今年的套保额度为不超过16亿元。恒力石化也公告，为规避原油和产品价格的大幅波动对公司带来的影响，预计在33亿元额度内开展套保交易。 随着一些新期货品种的上市，各行业的龙头公司也有了对冲的有效工具。“红枣第一股”好想你于2019年开始参与红枣期货的交易。而在生猪期货推出之后，牧原股份、双汇发展等产业链公司也纷纷启动商品套保业务，投资额度分别为8亿元和2亿元。 据统计，当前我国期货市场共有94个期货和期权产品，基本覆盖了农产品、金属、能源化工、金融等国民经济主要领域。对比来看，2011年底，我国仅有27个期货品种，而过去10年时间里则上市了67个期货新品种，服务实体经济的能力得到显著提升。 合力共建健康生态 如何防范套保变投机？ 一位接受采访的期货公司负责人介绍，企业做套保主要面临对衍生工具运用不熟悉、风控制度不完善、财务处理不标准等问题。对期货、期权等工具特点及交易制度不熟悉，直接束缚了企业的参与意愿，“想做但不敢做”是不少有实际风险管理需求的企业所面临的直接问题。同时，企业内部缺乏完善的风控制度，在头寸、资金管理上缺乏有效决策，有些企业也缺乏相关财务制度，缺乏套期会计技能及经验。 在多年的套保服务中，期货公司也总结了一些经验，落实投教、企业制度建立、企业与金融机构协同等都是服务产业企业做好套期保值的有效手段。对企业进行系统化的培训，让企业了解金融衍生工具的运用是基础，并帮助企业建立完善的套保制度、组织构架，协助企业参与交易所试点项目，使得企业能够更加规范化自身套保，并降低了套保成本。 近年来，监管部门也持续推动规则的完善，力求在政策和制度层面护航套保业务良性健康发展。 2020年初，国资委发布《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》，明确提出开展金融衍生业务要严守套期保值原则，以降低实货风险敞口为目的，与实货的品种、规模、方向、期限相匹配，与企业资金实力、交易处理能力相适应，不得开展任何形式的投机交易。同时强调，将金融衍生业务盈亏与实货盈亏进行综合评判，防止片面强调金融衍生业务单边盈利导致投机行为。 以信息披露为核心，沪深两大交易所也为套期保值制定了详细的规则。 深交所规定，上市公司开展套期保值交易，应由管理层出具可行性分析报告并提交董事会审议通过并予以披露，披露内容包括交易标的、额度、期限及金额等。如果上市公司套期保值交易的期货等衍生品的公允价值减值与风险对冲资产价值变动加总后合计亏损或浮动亏损金额达到上市公司最近一年经审计的归属于上市公司股东净利润的10%或绝对金额超过1000万元的，上市公司应及时予以披露。 上交所颁布的各类上市公司行业信息披露指引中，也都有对套期保值业务的具体披露要求。如《上市公司行业信息披露指引第八号——钢铁（2020年修订）》第二十一条：“上市公司从事钢材、铁矿石、焦炭等商品期货等套期保值业务，对公司可能产生重大影响的，应当按照法律法规和公司章程履行内部决策程序，并披露套期保值业务的交易品种、保证金规模、主要业务风险及采取的风险控制措施等。”另外，化工、有色金属、航空运输等行业信息披露指引也涉及相关行业上市公司从事套期保值的信息披露规范要求。 有理由相信，随着制度保障的愈加完善，作为平抑价格波动风险、平滑企业利润的风险管理工具，套期保值业务在上市公司稳健发展过程中将更加体现出“助推器”的作用。

上海证券报：A股公司套期保值调查｜近千家公司参与 6000亿元保证金对冲风险

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     证券时报记者 张娟娟    4月份以来，全球资本市场依然延续此前震荡走低的行情，截至4月15日（港股因休假截至14日），A股上证指数和香港恒生指数上周跌幅均超过1%，其中恒生指数近五周以来表现最差。    从港股通来看，近两周依然处于越跌越买的阶段，上周净流入56.36亿港元。相比之下，陆股通偏谨慎，上周净流入额低于30亿元。    4月以来仅新成立    2只港股主题基金    以基金成立日为统计口径，进入4月份以来，基金发行速度明显放缓，上周（4月11日至4月15日）新成立基金13只，周度发行数量年内最低；发行规模合计140亿元左右，较上一周环比增加两成以上。    与此同时，港股主题基金发行也遇冷。4月份港股主题新成立基金仅2只，分别是4月8日成立的华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF，以及4月1日成立的浦银安盛中证沪港深消费龙头ETF。    目前处于认购阶段的新发基金中，港股主题基金的数量也不多，仅5只左右，包括恒生前海恒源嘉利、招商中证沪港深500医药卫生ETF等。    多只港股主题ETF    连续三周份额缩水    与港股通相比，借道ETF布局港股市场的资金偏谨慎。证券时报·数据宝统计，上周ETF合计净流入超300亿元，近五周以来最高，同期份额合计增加超180亿份；不过近百只港股主题ETF（以包含港股的ETF为统计对象，下同）呈现小幅净流出局面，份额小幅缩水，此前三周持续缩水。    具体来看，近三周份额持续缩水的港股主题ETF有十余只，大多数为近两年成立的新基金或次新基金，宽指数基金数量占比较高。华夏恒生ETF、南方恒生中国企业ETF上周份额缩水超1000万份。    易方达恒生H股ETF上周份额缩水达到800万份，该基金份额已连续四周缩水，累计缩水超5亿份，同期资金合计净流出超过4.5亿元，净流出额居港股主题ETF之首。其重仓前20股中，快手、阿里巴巴、小米集团等公司上周跌幅超过5%。    部分基金连续三周    份额逆势增加    事实上，恒生指数当前估值仅10倍左右，与近十年市盈率中位数基本持平，在全球重要资本市场处于低位，港股因此被认为是价值洼地。多位明星基金经理等专业投资者公开表示看好港股，中泰证券首席经济学家李迅雷也认为，中概股和港股实际已经超跌。    在不少基金遭赎回的同时，部分资金持续抄底。数据宝统计，上周份额增加的港股主题ETF超过15只。博时恒生医疗保健ETF上周增加超1亿份，工银瑞信中证沪港深互联网ETF、富国中证港股通互联网ETF增加超过1000万份，前2只基金上周净值均下跌2%以上。    从更长时间来看，包括工银瑞信中证沪港深互联网ETF、富国中证港股通互联网ETF在内，还有易方达中证香港证券投资主题ETF等基金份额连续三周增加。    互联网ETF最“吸金”    从行业来看，医疗、互联网、科技等主题基金获追捧，其中互联网主题基金不少于5只，这些基金重仓股此前均经历了大幅调整，多股估值大幅回落至历史低位。业内人士表示，互联网行业中长期仍具有较大的成长空间，其创新能力强，边际成本低，互联网企业相对较少受到地域限制且拥有较大网络效应。    值得一提的是，上周互联网股同时获南下资金扎堆买入。从互联网主题ETF成份股中的港股通标的来看，上周获港股通加仓股居多，心动公司、新东方在线、中手游、美图公司加仓幅度均超过0.4%；互联网巨头美团-W获加仓0.22%，此前一周也是加仓状态。    这些公司开年以来跌幅均超过10%，其中提供游戏服务的心动公司股价跌超40%，美团-W股价下跌超30%，当前市值近9600亿港元；中国软件国际股价下跌超30%。这三家公司均是包括工银瑞信中证沪港深互联网ETF等多只港股主题ETF的成份股。    （本版专题数据由证券时报中心数据库提供。周靖宇/制图）
 
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港股主题ETF份额持续缩水 互联网ETF最“吸金”


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     证券时报记者 裴利瑞    4月以来，股市仍然低迷，但却有基金逆势创下历史新高。    据Wind数据统计，31只股票型基金和混合型基金的净值在上周创下历史新高（注：剔除2022年新成立的基金），其中不仅有主动权益类基金，也有固收+基金、QDII（合格境内机构投资者）基金等。    虽然这些基金类型五花八门，但从持仓来看，大多遵循着两大脉络：一是稳增长逻辑下的地产股；二是通胀和供需偏紧逻辑下的能源资源股。这也是今年为数不多上涨的两大方向，其中中证细分房地产产业主题指数年内上涨7.76%，中证800能源指数年内上涨20.56%。    创新高基金    多重仓地产和能源    4月14日，黄海管理的万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选3只基金齐齐创下自成立以来的净值新高。其中，万家宏观择时多策略年内收益率超40%，是今年以来收益最高的主动权益类基金。    黄海是一位坚守地产板块的基金经理，从定期报告持仓来看，近年来持仓一直以地产为主，且自去年下半年开始加仓煤炭股。截至2021年末，万家宏观择时多策略的前五大重仓股分别为金地集团、保利发展、万科A、招商蛇口、新城控股，此外，该基金还重仓了晋控煤业、平煤股份等多只煤炭股。    他在年报中表示，2022年A股市场的整体格局可能是震荡趋弱，调整的幅度取决于刺激经济的力度和速度，因为经济下行的力量较强，既有周期性的，也有结构性的。从周期性来看，从去年二季度见顶，下行周期至少会贯穿今年全年；结构性原因是人口增长速度下降较快，长期需求面临萎缩，叠加疫情防控和各类调控，常规的经济刺激手段可能不足以扭转下滑态势。    黄海认为，低估值和稳定分红的公司会是经济下行期的稀缺资产，投资整体上偏谨慎和防御，继续坚定看好能源（煤炭）、稳增长政策受益的房地产。    除了上述黄海管理的3只基金外，近期创新高的多数基金重仓股名单中都有地产股、能源股的身影。    例如“固收+”明星基金经理张翼飞管理的多只基金近日创下净值新高，包括安信民稳增长、安信平衡增利、安信民安回报等。以安信民稳增长为例，其年报的前十大重仓股中有4只地产股和3只能源股。    同为安信旗下的袁玮也有多只基金在近期创下净值新高，其中安信新常态沪港深精选重仓了A股中的保利发展、金地集团，港股中的中国海外发展、旭辉控股集团等多只地产股。    多只能源资源QDII基金    也创下新高    与此同时，全球能源的供应紧张也影响着QDII基金的表现，多只重仓石油、矿产的QDII基金在近期创下新高。    例如，4月13日，广发道琼斯美国石油人民币A创下净值新高，这是一只指数基金，跟踪的是道琼斯美国石油开发与生产指数，超过70%权重成份股分布于上游勘探与生产行业，使其对油价的敏感度更高；此外，该指数采用自由流通市值加权方式编制而成，前十大成份股权重占比达到70%，龙头效应更加明显。    此外，华安标普全球石油、中银标普全球自然资源均于4月14日创下净值新高。不同于另外两只石油基金，中银标普全球自然资源的持仓集中在矿业股，重仓了FORTESCUEMETALSGROUP、淡水河谷、力拓等。    在高通胀的背景下，这些矿业股今年以来涨势较好，例如淡水河谷的股价年内涨幅超40%。德意志银行预计，5家大型矿业公司（必和必拓、英美资源、嘉能可、淡水河谷、力拓集团）将宣布高达240亿美元的股息和现金分红，今年晚些时候可能还会有更多。    两大板块后市如何走？    可以说，重仓地产和能源资源股是今年创新高基金的两大杀手锏，展望后市，这两大方向的行情是否还能延续？    对于地产股的投资，万家基金认为，现在正站在一个“翻石头”的黄金时期，需要通过对房企基本面的深入研究，准确捕捉优质房企，在估值被错杀的时候进行布局。    万家基金表示，继续看好地产板块的配置机会，未来将重点关注以下几条主线：一是信用风险较低、融资渠道畅通、安全性较高的龙头房企；二是财报安全性高、现金流较为稳定的区域性央企、国企或区域龙头民企；三是积极布局“地产+”业务、价值有待重估的房企；四是当前收入确定性较强、集中度加速提升，同时关联房企近期信用风险缓释，弹性反转的地产后周期物业板块。    展望2022年能源资源股的走势，中银标普全球自然资源基金经理陈学林在年报中表示，由于OPEC+修正了对于2022年供需过于悲观的预测，使得能源股跟随油价反弹，各大能源机构也开始修正原油库存的数据，显示世界经济复苏的强度超过了之前的预测，只要新冠肺炎疫情能够得到控制，能源股基本面将可以在2022年支持本板块再创新高。    此外，中国宏观经济不振使得市场预期中国央行会持续加大宽松力度，陈学林认为，此举将利好于基础金属的需求，俄乌战争也将使得部分金属的行情易涨难跌。贵金属2022年最大的压力则是来自美联储的升息威胁，虽然目前根据预测，通胀威胁将逐渐减轻，但是在市场仍有疑虑之下，贵金属应该还会在区间内震荡，除了避险需求之外，随着美联储加息次数的明朗，才能看出贵金属板块走出新的方向。
 
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重仓两大核心板块这些基金逆势创历史新高


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     本报记者 李豪悦    4月份，港股服饰企业财报陆续发布，一个明显的特征是，安踏、李宁、特步等运动服饰类企业业绩一骑绝尘，营收普遍达百亿元量级。而一批传统服饰企业却在亏损边缘徘徊，股价也常年萎靡。    有分析师认为，传统服饰企业无论是研发还是生产都面临瓶颈，是时候迎来一场变革了。    传统服饰承压明显    很长一段时间以来，运动服饰类企业都是港股纺织服饰概念股中的佼佼者，而2021年，其又创下业绩新高。    比如，安踏2021年财报显示，公司全年营收493.3亿元，增长38.9%，营业收入连续8年保持增长，超越阿迪达斯中国的343.4亿元，仅次于耐克中国的510.2亿元。此外，营业利润上涨20.1%至110亿元，股东应占溢利大涨49.6%至77.2亿元，两项指标均创下历史新高。    李宁也交出了一份优异的成绩单，其2021年年报显示，公司收入同比增长56.13%至225.72亿元，重回双位数增长水平线，而这也是李宁年度营收首次突破200亿元大关。    特步今年业绩也创下历史纪录，营收首次突破百亿元大关。财报显示，2021年公司营收100.13亿元，净利润9.08亿元，毛利率从上年的39.1%上升至41.7%。    数据显示，安踏、李宁和特步三大国产运动品牌2021年营收合计达819.15亿元。但与运动服饰企业业绩突飞猛进形成鲜明对比的是，传统服饰企业业绩不振，其背后似乎“各有苦衷”。    拉夏贝尔在财报中表示，虽然公司A股股票面临终止上市，但不会对H股上市主体产生直接影响。财报显示，2021年度公司营业收入仅为4.3亿元，较2020年的18.19亿元同比下降76.36%，净亏损达到8.21亿元。此外，截至2021年底，拉夏贝尔归属于上市公司股东的净资产为-14.31亿元。同时，公司股价也长期萎靡，从2022年开始一直低于0.5港元/股，截至4月15日午间收盘，每股仅报0.33港元。    2021年9月份，江南布衣因为童装产品出现“不良设计”遭到家长声讨和退货。此后，杭州西湖区相关部门约谈江南布衣，并对其进行调查。2022年3月1日，江南布衣还因销售不符合保障人体健康和人身、财产安全的国家标准、行业标准、地方标准产品，被上海市市场监督管理局处罚，涉事产品依然为儿童服装。    江南布衣发布的2022财年半年报（从2021年7月1日至12月31日）显示，江南布衣期内整体收入24.85亿元，同比增长7.3%；净利润4.44亿元，同比减少4.25%。其中，过去几年原本表现不错的两个童装品牌jnbybyJNBY、Pommedeterre（蓬马）营收均出现不同程度下降。    此外，卖女鞋的达芙妮日子也不好过。4月份达芙妮发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入1.06亿港元，同比下滑71%；实现净利润5270万港元。而其上年同期亏损2.42亿港元，由亏转盈。但看似亏损问题得以解决，可回顾达芙妮过去几年的业绩可见，公司长期处于亏损状态。2015年至2020年，达芙妮分别亏损3.79亿港元、8.19亿港元、7.34亿港元、9.94亿港元、10.7亿港元、2.42亿港元。而2021年扭亏为盈似乎也与其主营业务关系不大，根据公告，2021年实现盈利，主要由于去年1月份，达芙妮出售土地获得了1.1亿元的补偿款。    “当下本土品牌除了运动品牌一路高歌，在市场面表现较好是波司登等时尚类品牌，其他传统品牌依然在转型路上探索。”鞋服行业独立分析师程伟雄向《证券日报》记者表示，运动风口和国潮风对于日韩风、欧美风冲击很大，但类似拉夏贝尔、达芙妮等品牌在转型路上反应过慢，被市场逐步边缘化。    传统服饰企业转型迫在眉睫    对比之下，港股运动服饰类企业的表现远远优胜于传统服饰企业，传统企业已经到了不得不转型的阶段。    “运动服饰与传统服饰企业存在业绩差距，主要有两个原因。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅向《证券日报》记者表示：“第一，疫情以来大众对健康运动的兴趣提升，令服饰运动化趋势更为明显，这种庞大需求会催生运动服饰市场进一步扩大；第二，传统服饰在品类更新上比运动服饰更慢。”    张毅介绍，传统服饰的单个品类批量化程度不高，“例如，某个款式的外衣相对运动外套的产量，不可能大批量生产。所以在市场上传统服饰企业的增长就相对疲软，也容易遇到瓶颈。”    同样在港股上市的羽绒服品牌波司登的业绩着实令人刮目相看。据其最新财报（2021年4月1日至9月30日）显示，期内波司登营收达到53.9亿元，同比上涨15.6%；权益股东应占溢利6.39亿元，同比上涨31.4%。    这似乎得益于波司登的高端化战略，但高端化也绝非一劳永逸。不久前，波司登还曾因羽绒服价格高但品质不符定价，被媒体在“3·15”期间曝光。    传统服饰转型运动服饰也绝不轻松。《证券日报》记者在达芙妮天猫旗舰店注意到，虽然品牌也在售卖运动鞋，且价格大多低至200元左右，可销量与专业运动品牌差距很大。    张毅表示，服饰产业，品牌想要脱颖而出，就必须拼研发、拼设计，因为消费者的需求是个性化的。谁研发能力更突出，对消费者需求洞察和分析更准确，谁就能胜出。“我认为，国产服饰企业现阶段产品的研发流程和生产流程，基本到了瓶颈期，是时候迎来一场变革了。”
 
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港股服饰公司业绩分化：运动类一骑绝尘 传统类黯然神伤？


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     本报记者 吴奕萱    见习记者 邬霁霞    公开发行、非公开发行（即定增）、配股以及发行可转债是上市公司再融资的主要方式。其中，由于程序简单、费用低廉、易于成行等特点，定增颇受上市公司青睐。不过，如今定增市场也优胜劣汰，导致“募不足”现象呈现多发态势。    定增数量及规模有所下滑    东方财富Choice数据显示，以增发上市日梳理，今年以来共有91家上市公司实施定向增发，累计增发111.08亿股，增发金额合计1375.98亿元。    从金额来看，上述91家公司中，定增募资超100亿元的有2家，50亿元至100亿元的有4家，10亿元至50亿元的有29家，10亿元以下的有56家（其中不足5亿元的有32家）。目前，上海医药以139.75亿元的募资金额暂列榜首，其次为东方盛虹和柳工，募资金额分别为122.71亿元、74.28亿元。    去年同期，A股共有150公司实施定增，募资金额合计2451.47亿元，其中百亿元级定增共有3起，且这3起募资金额均在150亿元以上。由此可见，今年定增在数量和规模上都不及去年同期。    对此，浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林在接受《证券日报》记者时表示：“今年资本更加青睐中小微企业或者成长企业，对于大型企业的青睐度有所下滑，关键是投资人更加注重企业的成长性，导致具备一定规模的大型企业融资难度提升。同时，大企业融资渠道也在不断拓宽，诸如优先股、可转债、ABS债、公司债等，渠道也更加多元，对于股市流动性的依赖也在减弱。”    高禾投资管理合伙人刘盛宇向《证券日报》记者表示：“从去年底到今年，定增市场的热度比之前有一定下降，这主要是因为资本市场有所调整，有的上市公司面临定增发行困难，甚至出现了定增破发等情况。基于此，今年的定增市场可能会进入一个调整期，整体而言，定增的规模可能会跟前两年持平，甚至是略有下滑。”    趋势上看，医药生物、计算机、电子、机械设备、汽车五大申万行业正成为定增项目的主力军。今年以来，上述五大行业共有44家上市公司实施定增，募集金额合计663.42亿元。    “计算机、医药、机械、汽车、电子等是我国重点发展的领域。我国数字经济方兴未艾，由于新冠疫情和带量采购倒逼创新，生物医药也成为我国重要的科技创新方向。而新能源汽车和高端制造业则是近几年持续火热的产业。”盘和林告诉记者，“蒸蒸日上的业务促使这些企业需要外部资金来扩大规模；而良好的行业前景，也吸引资本愈发积极参与这些企业的定增。”    定增市场“优胜劣汰”    东方财富Choice数据显示，上述91家公司中，共有22起定增项目出现“募不足”现象，即最终实际募集资金低于预计募集资金，占比24.18%。以实际募资金额与公司拟募资金额对比，8家公司实际募资比例竟然不足50%。    其中，实际募资与预期募资差额最大的是雪榕生物。根据此前披露的定增预案，雪榕生物拟募资22.5亿元，但实际募资金额却差强人意。今年3月份，雪榕生物发布公告称，截至2022年3月4日，公司已向11名特定对象发行普通股6567.66万股，发行价格6.06元/股，募集资金总额为3.98亿元，较此前的计划募资金额缩水超八成。    IPG中国首席经济学家柏文喜向《证券日报》记者表示：“如果公司本身并无特别之处，募投项目也无特别亮点，定增缺乏足够实力的基石投资人加持，而定增条件又吸引力不足，出现定增‘募不足’的现象也就在情理之中了。‘募不足’除了会影响原定增募投计划的执行，还会影响公司的市场形象，对后续融资与发展十分不利。”    在深度科技研究院院长张孝荣看来，定增缩水的原因有三：一是时间欠佳，目前市场波动，风险较高，资金不安全感大增，参与定增的意愿也相对减弱；二是定增项目自身存在一定缺陷，吸引力不强；三是定增价格或存在争议。    刘盛宇认为，一级市场机构投资者对于上市公司基本面的关注度越来越高，机构更加看中项目的好坏，而不是定增价格。有前景的上市公司定增，尽管定增价格相对高一些，但投资者也会争先恐后入局。此外，实施定增还要结合资本市场的窗口期，按照现在定增发行的时间周期，有效期是一年，假设上市公司有比较好的发展计划，需要提前筹备，再择机发行。
 
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年内91家上市公司实施定增“募不足”现象呈多发态势


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     本报记者 王僖    4月15日晚，太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际、景兴纸业披露了2021年年报，至此，A股造纸行业上市公司已有13家披露年报，均实现盈利。其中，太阳纸业以报告期内实现归母净利润29.57亿元暂列行业首位。    值得注意的是，去年三季度开始，供需失衡导致纸企盈利逐步下行；至四季度，木浆系纸品行至历史周期底部。同时由于去年国家“禁废令”实施，废纸系纸企生产销售也普遍呈现“前高后低”态势。    多家公司均认为，随着供需关系改善，造纸行业的整体景气度有望在2022年逐步上行。    IPG中国首席经济学家柏文喜4月17日在接受《证券日报》记者采访时也认为，造纸行业今年整体发展会维持高位波动状态，但盈利面会有所改善。    行业正处筑底爬坡期    “2021年年初，随着商品木浆价格的快速上涨，以木浆为原材料的文化用纸、白卡纸等纸品价格随即攀升，纸价从周期底部行至周期顶部仅用时一个季度。”谈及去年同期的行业状况，太阳纸业方面表示。    今年一季度的情况远不如去年同期乐观。截至目前，在造纸行业22家A股上市公司中，有青山纸业、齐峰新材和美利云3家公司进行了一季度业绩预告，另有岳阳林纸发布了一季度业绩快报。其中，齐峰新材业绩预减，美利云预计一季度业绩首亏，青山纸业和岳阳林纸业绩略增。尽管其余头部纸企还未晒出成绩单，却已可管窥行业目前的处境。    究其原因，有业内人士向《证券日报》记者介绍，一方面是去年三季度以来，由于国内煤炭价格大幅波动，海外纸品进口压力居高不下，国内市场需求相对平淡，行业盈利能力在持续恶化的供需关系中逐步下行；另一方面，今年一季度由于世界经济复苏情况不及预期，加上地缘战争、疫情反复等因素，使得供应链难以得到有效恢复，也进一步推升了供应链成本，加剧了原材料和能源供需矛盾。    “行业正处于筑底爬坡期，只是今年的爬坡远没有去年容易。”前述业内人士说。不过，多家机构在谈及造纸行业目前及接下来的发展情况时都认为，造纸板块的盈利改善可期。    东兴证券表示，目前纸浆供给端扰动影响仍在持续，因此浆价短期预计会保持高位震荡。另外，文化纸旺季和进出口改善支撑纸价，叠加一季度能源成本或环比下降，因此行业的盈利状况有望得到修复。    国金证券同样认为，上半年木浆价格有望维持高位震荡，也会支撑纸企提价落地顺利。“但后续成本的超额转嫁仍取决于下游需求景气度，当前下游需求整体表现一般，预计涨价会逐步落实，看好盈利逐季修复。”    “由于我国造纸业对纸浆的进口依赖程度较高，而今年一季度由于疫情、地缘战争等因素，一方面会冲击纸浆的国际供应链，另一方面能源价格的升高也会推动纸浆和物流成本，进而改变纸浆供求关系。”柏文喜说，这也会推动国内纸业市场供求关系的改善。“各规模纸企年报中站在当前盈利周期底部对全年景气度回升的预测是合乎逻辑的”。    头部纸企加速产业链布局    国际浆价的高位波动以及我国在“禁废令”的指引下正式进入“无外废”时代，无一不从成本端对纸企产生影响，头部企业近年来也在提速各自产业链布局，进而推动我国造纸行业整合进入加速期。    “造纸行业接下来将面对行业集中度提升以及林浆纸产业链垂直整合的机遇，对于一些中小型单一化的纸企而言将会面临较大的市场和成本压力，甚至需要面对市场出清的挑战。”柏文喜对《证券日报》记者表示。    首先对于浆纸系纸企而言，林浆纸一体化推进中带来的核心竞争力的优势提升愈加明显，正是行业内所谓的“得浆者得天下”。    如太阳纸业构建的山东、老挝、广西“三大基地”发展新格局补齐了公司战略位置布局上的短板。报告期内，公司老挝基地已形成150万吨的浆、纸生产能力。另外广西基地北海“林浆纸一体化”项目到2021年底整个浆、纸项目也已基本落地，今年3月份公司全资子公司又完成对广西六景成全投资有限公司的收购，并将投资建设“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”，将为公司开启更广阔的成长空间。    晨鸣纸业相关负责人也向《证券日报》记者介绍，“在市场波动、全球供应链稳定性不佳的情况下，公司对产业链的提前布局，为企业控制生产成本，增强盈利能力提供了很大的帮助。”    “把木片（林场）和纸浆掌握在自己手里，对于纸企来讲，降低了企业运营方面的风险，提高了经营的效益。”库迈拉（中国）有限公司总经理范桂文对《证券日报》记者说，未来随着公司自给浆比例提升，也能进一步强化成本优势，减少国际浆价波动对企业的影响，让企业运营更加稳健。    对于废纸系纸企来说，“禁废令”“限塑令”的到来，让绿色产能不断取代落后产能，给行业发展带来新的机遇与挑战。而在国家双碳战略大环境下，国内包装纸产能的扩张将进一步受到限制，倒逼头部企业将产能扩张重心自国内转向国外，加速海外市场的产能布局。    如景兴纸业为打破原料瓶颈而实施的马来西亚项目，报告期内已全面正式开工并建设。    山鹰国际在2021年一方面在国内大力拓展再生资源回收业务，同时持续在海外布局高质量再生长纤产能，如报告期内在泰国新落地了年产40万吨再生浆资源供应，在英国及荷兰布局的年产32万吨再生浆产能也将于今年上半年投产。公司表示，这都将为公司高端箱板纸的原料供给提供切实保障。
 
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造纸业整合今年进入加速期 行业景气度有望逐步上升


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     本报记者 吴晓璐    4月16日，滴滴对外发布自美退市相关公告。对此，证监会有关部门负责人表示，“我们注意到了有关公告。这是企业根据市场和自身情况作出的自主决策。”    “证监会一贯坚持企业境外上市活动应当遵守上市地和经营地的法律法规和监管规则，要求上市公司切实保护投资者，尤其是中小投资者的合法权益。滴滴自主退市这一特定个案，与其他在美上市中概股无关，与目前正在进行的中美审计监管合作磋商无关，不影响双方合作进程。”上述部门负责人进一步表示。（编辑 田冬）
 
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证监会回应滴滴自美退市：为特定个案 与其他在美上市中概股无关


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     本报记者 张颖    本周（4月11日-15日，下同），A股三大指数集体回落，煤炭股再度崛起，成为市场热点。周五，央行下调存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元。业内人士普遍认为，当前市场接近底部，指数往下空间有限，磨底期的A股并不缺乏结构性的投资机会。    本周A股市场回顾    本周A股震荡走弱，三大股指全线收阴。上证指数累计周跌幅达1.25%，报3211.24点；深证成指累计周跌幅2.6%，报11648.57点；创业板指累计周跌幅达4.26%，报2460.36点。    资金方面，因耶稣受难日及复活节休市，A股通（北向）：4月14日（周四）、4月15日（周五）、4月18日（下周一）休市三天。港股通（南向）：4月15日（周五）、4月18日（下周一）休市。北向资金本周累计净买入金额达28.78亿元。从前十大成交活跃股来看，本周，贵州茅台、宁德时代、中国建筑、万科A等4只个股北向资金净买入金额均超5亿元。另外，招商银行、东方财富、五粮液、恒瑞医药等个股遭北向资金净卖出金额均超4亿元。    表：本周（4月11日-13日）沪、深股通前十大成交活跃股交易情况：<img src="http://www.zqrb.cn/apipost/2022-04-17/e72336b0-ae8e-42e9-8da7-beac2a76dac2.jpg" alt="" width="503" height="563">    制表：张颖    从申万一级行业来看，本周有7个行业实现上涨，其中，煤炭行业涨幅居首达5.02%，紧随其后的是食品饮料（4.4%）、商贸零售（3.12%）等行业指数，累计周涨幅均超3%。另外，电力设备、传媒、通信、建筑装饰、计算机、环保和建筑材料等行业指数累计周跌幅均超5%。    与此同时，统计显示，下周（4月18日-22日）共有52家公司合计33.25亿股限售股陆续解禁，按4月15日收盘价计算，解禁市值为615.71亿元。解禁市值居前三位的是天味食品（97.8亿元）、立昂微（45.48亿元）、东兴证券（44.98亿元）。    本周财经要闻    1、一季度中央企业经济效益快速增长，实现良好开局    4月16日，国资委召开视频会议，通报中央企业一季度经济运行情况，分析形势、压实目标任务，对今年重点工作进行再动员再部署。数据显示，一季度中央企业经济效益快速增长，营业收入、利润总额、净利润均实现了两位数增长。    2、首支海外A股期指大消息！富时罗素宣布改变富时中国A50指数编制方法    日前，富时罗素宣布改变富时中国A50指数编制方法，意味着首支海外A股期指变革。2006年上市的富时中国A50指数期货，是首支于海外上市的A股期指，也是海外投资者A股布局的风向标。来自指数机构的人士表示，此次变革后，富时中国A50将更契合A股市场和中国经济的新变化，以更好地满足海外投资者布局中国需求。    机构未来市场展望    国盛证券指出，随着国际地缘政治形势逐渐缓解，美联储加息预期靴子落地，短期影响市场走势的主要矛盾已由外部扰动转向国内疫情点状暴发，在疫情未能有效控制前，消费、制造等相关行业或继续受到影响。但由于国内政策端将继续保持货币政策坚持稳字当头、宏观调控趋于宽松，未来多重利好陆续出台或带领市场走出颓势。    国海证券认为，尽管宽基指数收益大概率仍为负，但下跌斜率最大的阶段已经过去，之前市场的悲观情绪从底部开始逐步修复，对稳增长政策的成效也渐渐从质疑走向相信，磨底期的A股并不缺乏结构性的投资机会。    山西证券认为，当前市场接近底部，但仍然未到全面反击时刻，海内外利空因素尚未完全出清，市场情绪已降至冰点，修复尚需时日，且在此过程中易受到阶段性冲击，持续“磨底”。对此，我们维持之前的判断，现阶段建议重点关注具有较优防御能力及估值修复空间的大盘价值股，同时，疫后复苏概念的景气拐点及配置价值日益凸显，建议持续关注，适时介入。    港股市场：    耶稣受难日及复活节各市场休市安排：港股：4月15日（周五）、4月18日（下周一）休市两天。本周，恒生指数累计下跌1.62%；恒生科技指数累计周跌幅达2.32%，恒生国企指数累计周跌幅达1.4%。    海外市场：<img src="http://www.zqrb.cn/apipost/2022-04-17/26338607-ce65-4416-97da-228129e68af1.jpg" alt="" width="601">    因“耶稣受难日”假期，欧美、澳大利亚及新西兰金融市场本周五休市。本周，道指跌0.78%，道指已经连续三周收跌，标普500指数跌2.13%，纳指跌2.63%。    亚太股市方面，周五，日经225指数跌0.29%报27093.19点，本周累计涨0.4%；韩国综合指数收盘跌0.76%报2696.06点，周跌0.16%。    债券市场    今年3月以来，10年期美债收益率快速上行，自3月初的1.72%上行至3月25日的2.48%。截至目前已经突破了2.8%，保持在2.828%的水平。3年期、5年期、7年期和10年期美债收益率自2018年11月以来便从未超过3%，2年期美债收益率上一次达到3%。    4月14日，欧洲央行管委会会议决定，继续维持此前执行的货币政策，三大利率保持不变，主要再融资利率为0%，边际贷款利率为0.25%，存款利率为-0.50%。    4月15日，MLF降息落空，降准如约而至但幅度不及预期，长债受拖累走弱，唯资金充裕提振短端，现券期货不同期限走势分化。国债期货收盘涨跌不一，10年收跌5年收平2年收涨，银行间主要利率债收益率涨跌不一，长券偏弱，中短券表现偏强；MLF等量平价续做无碍资金价格回落，隔夜回购利率下行逾16bp至1.3%附近；地产债走势分化涨跌不一，“20碧地02”跌超15%。    外汇<img src="http://www.zqrb.cn/apipost/2022-04-17/d61e7567-466e-4efe-9f7c-b2fc3fa23119.jpg" alt="" width="600">    周五，纽约尾盘，美元指数涨0.18%报100.50。    大宗商品    因“耶稣受难日”假期，国际期货市场周五休市。本周，COMEX黄金期货连续涨1.36%，COME白银期货涨1.02%。    本周，国际油价全线上涨，NYMEX原油主连周涨幅达14.45%，报106.05美元/吨。    周五，伦敦金属交易所休市。本周，LME3个月铜跌0.12%，LME3个月锌涨3.06%，LME3个月镍跌2.49%。（编辑 上官梦露）
 
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下周615亿元市值解禁，降准后大盘要继续磨底吗？


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     本报记者 袁元    4月15日，恒生电子与中国信通院联合发布《证券行业分布式核心系统SRE运维白皮书》，由招商证券、东北证券、东方证券、光大证券、山西证券等机构共同参与编写。白皮书指出，以主动运维为核心的SRE运维模式，采用“运维即开发，自动化代替人工”的思想，可以大大提升运维人员工作效率，达到系统故障早发现早治理的效果，从根本上弥补传统IT运维缺陷。    SRE，是一种将IT运维相关技术与产品设计研发过程结合起来，利用软件工程方法来管理系统、解决问题并实现运维任务自动化，帮助团队在快速迭代新版本和确保业务可靠性之间找到平衡的新型运维模式。    据白皮书介绍，针对证券行业分布式核心系统，SRE运维服务体系可以从五大方面进行建设，包括以用户体验为核心的服务质量度量体系，以监控系统为基础的观测指标体系，以稳定可靠为保障的流程管理体系，以服务治理为目的的稳定性运营体系和以持续改进为标准的组织管理体系。    在支撑工具和平台功能方面，监控平台是SRE最重要的部分。为更好覆盖到分布式架构系统的观测点，具备快速定位和排障能力，监控平台需要满足能力平台化、监控可视化、过程自动化、分析智能化的特性。此外，SRE还应包含事件管理、数据服务、自动化、应用部署等关键运维服务平台。    作为国内领先的金融科技公司，恒生电子可提供体系化SRE服务，包含系统可观测指标梳理和可视化视图的统一设计、部署以及灾备优化、灰度变更优化、容量度量、可用性度量、自动化优化等多项服务，通过工程化手段，助力金融机构IT部门建设新一代分布式架构的运维文化、运维流程和运维工具。    恒生电子运维服务部负责人表示，无论从企业成本还是技术演化角度考虑，SRE这类主动式IT运维模式都是未来的发展方向。（编辑 上官梦露）
 
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恒生电子联合中国信通院发布《证券行业分布式核心系统SRE运维白皮书》


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     本报记者 桂小笋    对于一些经营困难的企业而言，如何自我拯救是一个永恒的话题。自2019年年末以来，“预重整”已成为上市公司及其子公司、控股股东在原有的重整制度之外，积极尝试的一个“拯救”公司的新型手段。    据了解，预重整制度是破产重整程序启动之前，债权人、债务人、战略投资者在向法院提起破产重整申请时一并提交的重整计划草案。    海润天睿律师事务所高级合伙人邢立新律师在接受《证券日报》记者采访时介绍，预重整属于提前介入，可为企业在重整程序法定期限前争取更充分的时间，从而换取更高的成功率。这一制度符合债务人、债权人、投资人等各方的共同利益，对法院提高重整案件的审判成效、提升重整成功率有所帮助，对政府化解地方金融危机或维护社会稳定有积极作用。    预重整2020年开始逐渐增多    《证券日报》记者以关键字搜索沪深两市的公告，截至目前共有141份关于“预重整”的相关公告发布，涉及企业38家。最早的一份公告在2019年，而进入2020年之后，相关公告逐步增加。    邢立新律师对《证券日报》记者介绍，2018年3月4日，最高法发布了《全国法院破产审判工作会议纪要》，提出了“探索推行庭外重组与庭内重整制度的衔接”。在企业进入重整程序之前，各利害关系人通过庭外商业谈判拟定重组方案；重整程序启动后，以重组方案为依据拟定重整计划草案提交法院批准。此后，温州、深圳、北京等地相继出台了预重整指导文件。    实务中的预重整主要有以下两种模式，一是向法院申请重整前的庭外重组，该模式下也有法院采取登记备案的预重整方式；二是向法院申请庭内预重整尔后转让重整，或向法院申请破产清算后的预重整、尔后转入重整程序。“与申请重整相比，几种模式司法介入程度由低到高，灵活度则是由高到低。预重整期间不具备停止计息、中止执行等法律效果，但能有效解决破产重整时效较短的问题，各有优劣。但从重整的自治性、商业性角度来看，我个人更倾向于逐步重视和提倡债务人的庭外重组，应当是未来的发展趋势。”邢立新律师说。    在执业过程中，邢立新也曾参与过一些预重整案件。根据观察，上市公司自身破产的情况更特殊一些，按照最高法《关于审理上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》的规定，上市公司破产重整，除重整可行性报告外，还需要地方政府与证券监管理部门通报情况和取得证券监管部门的意见、政府的维稳预案、职工安置方案等。法院审查立案前还应逐级报送至最高法院审查，前置程序较多。预重整期间还可以更有效的推进上述前置程序。    “预重整”有利于维护企业运营价值    涉及“预重整”事项的相关上市公司，在公告中也表示，根据中华人民共和国最高人民法院和中国证券监督管理委员会的相关规定，法院受理上市公司重整前需要履行相关的审查程序，流程相对复杂、耗时较长。为加快公司重整的工作进度，提高重整成功率，法院同意公司启动预重整程序。在预重整期间，临时管理人、债权人、债务人、出资人等利害关系人就重整事项进行沟通谈判，临时管理人亦可在预重整工作基础上开展后续工作，为重整工作赢得更多时间，加快整体工作进度，有效增加重整成功率。    从两市“预重整”公告来看，“预重整”的理由大多涉及“公司不能清偿到期债务，并且已明显缺乏清偿能力，但仍具有较高的重整价值。”进展情况来看，这38家公司的进展大多处在同意重整、指定管理人、债权申报等阶段。    “相较于破产重整，预重整更自由灵活、更高效，方便各方在相对自由、平等、轻松的状态下进行磋商并达成协议。预重整强调各利益方的意思自治，能够有效钝化社会矛盾。预重整期间临时管理人无须接管债务人企业，企业仍然拥有独立的经营权，有利于维护企业的运营价值。从微观上，在人民法院指定的临时管理人监督下，预重整可实现债务人负责统计及资产调查的客观性，提升债务调整效率，同时将预重整期间达成的协议效力延续至重整阶段，赋予其一定的强制力，提升效率同时达到节约司法资源的目的。”邢立新介绍，除去预重整的优势外，预重整失败不意味企业必然会进入不可逆的清算程序，仍有机会向法院申请重整，相当于困境企业多了一次机会。此外，客观上延长了投资人与债务人、债权人、出资人等各方之间的谈判期间，对于大型企业而言更符合客观需求。（编辑 上官梦露）
 
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“预重整”成为上市公司自我拯救新途径


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     随着权益市场的大幅调整，基金市场开始刮起一股“稳健风”。    2022年开年以来，市场调整使得不少权益基金遭遇大幅回撤，投资者风险偏好下降，转而寻找起了确定性更高的投资去处，于是催生了公募REITs这一大爆款。    与此同时，投资者的需求也在时刻影响着基金公司的产品供应，虽然近期的基金发行市场仍处于“倒春寒”中，但基金公司的产品布局方向却发生了明显转向，均衡稳健型产品正逐渐占据主流。    权益类产品难卖    稳健型产品增多    据Wind数据统计，在今年三四月份的新发基金中，名称中带有“均衡”“稳健”等类似字样的基金共有23只，相比一二月份有明显增多；新发基金中的FOF、偏债混合型基金、债券型基金等中低风险型产品占据了半壁江山，比例近60%。    “主要还是为了顺应投资者风险偏好的下降。”有基金公司市场人士表示，公司近期的宣介材料极其注重回撤控制方面的宣传，权益类产品普遍较为难卖，单日过亿的募集规模都十分难得，相较而言，稳健型产品的渠道接受度更高，“10亿左右的募集目标努力一下还可以够到。”    从基金经理来看，各大基金公司派出的掌舵手们也大多具有养老金、企业年金、社保的管理经验，投资风格以稳健著称。    例如，易方达知名的“固收+”悦系列在4月再推新品，于4月13日发行了易方达悦鑫一年持有基金。这是一只偏债混合基金，拟任基金经理王成现任易方达基金多资产养老金投资部副总经理，还曾担任年金投资部总经理助理，其掌舵的易方达悦夏一年持有基金曾是2021年的百亿爆款。    此外，4月11日，上投摩根博睿均衡一年持有FOF开启发行。据了解，该基金是以“均衡配置”为主打策略，拟任基金经理恩学海是上投摩根资产配置及退休金管理首席投资官，此前曾在美国富达投资集团领导富达401K投资计划产品及策略，是海外退休金管理的元老。    更早一些，兴证全球基金在4月6日发行了债券型FOF——兴证全球优选稳健六个月持有，基金经理由公司FOF投资总监、养老金管理部总监林国怀担纲。    通过配置不同资产多重分散组合风险，FOF和“固收+”基金正在成为中低风险偏好投资者的理财新选择。以FOF为例，据银河证券数据，截至2021年末，市场上已经发行的稳健策略FOF近一年平均收益5.46%，平均最大回撤5.81%。    新基金建仓谨慎    与此同时，由于市场波动较大，多位基金经理在采访时表示，新基金的建仓会较为谨慎，注重积累安全垫，以防产品开放即遭遇大比例赎回。    某正在新发产品的“固收+”基金经理表示：“其实开年这波回撤对投资者伤害很大，剩下的耐心已经不多了，我们新基金在建仓初期会非常注重安全垫的积累，先主要投资中短久期信用债获取票息收益，然后逐步加仓权益产品。”    反映到一些已经成立的次新基金上，不少基金的净值波动较小，说明股票仓位也明显较低，基金经理的操作较为谨慎。    以3月7日成立的招商精选平衡为例，这是一只平衡混合型基金，截至4月8日的周净值波动率均保持在0.05%以内，比部分债券基金的波动还小；类似地，3月9日成立的中融医药消费基金同样净值波动较小，成立五周以来的周净值波动最高只有0.02%，意味着其目前的股票仓位极低。    截至4月12日，上述两只基金自成立以来的收益均为正，且在积累了一定安全垫后于近日先后打开了日常申购。    基金经理    倾向均衡配置    展望后市，虽然业内普遍将市场下跌归因于各种非理性情绪的宣泄，但多位基金经理仍然提出了适度均衡、多元配置的投资建议。    博道研究恒选混合拟任基金经理何晓彬表示，从量化视角看，今年以来市场风格偏向低估值，考虑到历史上A股成长价值轮动呈现一定的规律特征，在稳增长背景下，价值风格占优仍可能持续一段时间，建议组合风格上保持适度均衡，多元分散配置以更好应对市场环境的变化。    上投摩根博睿均衡拟任基金经理恩学海表示，当前市场的风险偏好正处于从相对保守、追求安全，转向相对积极、相对接受风险的过程中。    具体来看，一方面，在经过一段较为负面的市场波动后，海外加息周期的风险、地缘政治的风险、通货膨胀的风险，以及国内经济下行、疫情扩散等风险已经逐渐被市场接受；与此同时，在经济下行的压力下，国内政策已经自去年第四季度开始出现降准降息的举动，而5.5%的GDP增长目标更是释放了强烈的稳增长信号，考虑到后续所有稳增长的手段，包括货币政策、财政政策，以及对新老基建、房地产、新能源政策的支持，恩学海预计整个中国经济周期可能迎来反转。    “在当下阶段，权益资产或风险资产更值得我们重视，尤其是和中国基本面紧密相关，且和当下风险因素高度敏感的资产，比如中概股、港股，这将是我们当下高度关注的投资方向。”恩学海表示。    但恩学海也认为，中国权益市场具备高成长和高波动并存的特质，“采用多元资产配置正是应对市场高波动、高不确定性的有效手段之一。从更长远的角度来看，多元投资组合也能帮助实现长线投资成果，因为没有单一资产类别可以成为常胜将军。”
 
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权益市场赚钱效应弱 基金发行刮起稳健风


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     一只名不见经传的小盘股，竟吸引了五大“顶流”基金经理集体关注。    由于有5%举牌线和基金“双十规定”，小盘股对管理超大规模资金的基金经理吸引力往往不够。但最新披露的基金调研纪要显示，市值仅123亿元的A股公司京基智农竟一日吸引五大明星基金经理集体现身，他们大部分管理着大规模资金，而截至去年末，京基智农尚未进入主流基金的投资视野。    记者注意到，京基智农所在的赛道曾有过基金挖掘“黑马”的成功案例，这只黑马从百亿市值成长到几千亿市值，并成为基金重仓股。    五大“顶流”    同时看上一只小股票    小股票能否拉动大体量基金的这辆车呢？在基金规模越来越大的背景下，基金经理对亲力调研的标的、重仓股的市值体量都有不成文的约定，对小市值公司而言，很难吸引基金公司研究员参与调研，不过一些小盘股在吸引基金调研这件事上，已在资金规模和职务层级上打破了传统印象。    A股上市公司京基智农日前披露的调研信息显示，易方达基金副总经理级高管萧楠、鹏华基金副总经理王宗合、博时基金董事总经理过钧、南方基金权益投资部总经理茅炜、长城基金副总经理杨建华同一日现身该股的调研名单中。    值得关注的是，上述五人均是基金经理中“投而优则仕”的典型代表。以萧楠为例，易方达基金去年发布公告称，自2021年7月24日起，易方达消费行业基金经理萧楠，出任易方达基金副总经理级高管。    因此，上述5位身兼高管身份的顶流基金经理，在同一日集体现身一家A股公司的调研，在很大程度上暗示了当前主流资金的最新投资偏好，被五位基金大佬同时看上的京基智农实际上只是一只小盘股，目前总市值约123亿元。    “基金公司的调研通常是实用主义的，调研要考虑投入产出比，因此管理大规模资金的基金经理通常调研的对象，也都是有一定市值体量的标的。”深圳一家大型基金公司人士接受证券时报记者采访时表示，确定性不足的中小市值股票，过去通常是研究员了解情况即可，基金经理亲自调研的对象往往是买入确定性较强、且市值为中大盘体量的公司。相对而言，由于小市值股票流通盘小，也难以在基金股票池组合上配置足够的量，因为小市值体量公司对超大规模资金的基金经理吸引力不够。    Wind数据显示，萧楠目前管理的资金规模合计接近540亿元，王宗合管理的资金超过310亿元，茅炜管理的资金约为200亿元，过钧管理的资金约为100亿元，杨建华管理的资金也有60亿元。    所在赛道    曾现大“黑马”    考虑到基金经理在投资实际操作中，投资行为会受到“双十规定”和5%举牌线的限制。也就是通常情况下，一只基金持有单一股票的市值，一般不会超过基金资产净值的10%，同时也不会超过上市公司股票市值的5%。    按照目前京基智农123亿的市值，一只基金只要出资6.15亿元资金即可达到该股5%的举牌线。这还是比较极端的情况，通常来看，在上市公司的基金持仓情况中，更为普遍的现象是一只基金在相关股票中的持仓市值占股票总市值往往不会高于3%。    但如此之小的持仓金额对萧楠、王宗合、茅炜等人来说是否能构成吸引力，也存在极大的疑问，毕竟萧楠管理的资金规模高达540亿元，王宗合管理的资金也超过300亿元，即便所调研的股票在未来一段时间实现股价翻倍，对这些管理超大规模资金的“顶流”基金经理而言，整体拉动基金净值的效应并不明显，除非他们非常看好这家公司。    华南地区一家公募基金副总经理此前在内部交流会上也表示，对大规模基金来讲，挖掘一两家上市公司对组合收益的贡献比较小，反而是行业深度研究、产业链的把握可能会给投资组合带来比较多的超额贡献。    值得一提的是，京基智农所在的赛道一直都是顶流基金大佬喜欢重仓的对象，且该赛道已出现过“以小变大”的案例，成为了市值接近3000亿元的基金重仓股。    记者注意到，基金重仓的牧原股份在2014年4月13日的市值仅为79亿元，是一只典型的小盘黑马，彼时重仓该股对大型基金经理而言几乎没有吸引力，拉动基金净值效果有限，即便到2015年4月13日，该股市值也仅约170亿元，这意味着牧原股份在2014、2015年的市值体量与今日的京基智农大致相似，而在基金重仓介入并长期持有后，牧原股份在6年时间内，从一只小盘股蜕变为超大市值品种，在6年时间股价上涨超过十倍，而这一过程也对管理大体量资金的基金经理带来显著的净值拉动。    吸引力到底在哪？    尽管还存在种种疑问，但市值仅123亿的京基智农还是成功吸引了五大基金“顶流”的亲力调研，此番基金调研中的核心问题，也可能在一定程度上解释了他们看中一家小公司的原因。    在基金调研的问答环节，有基金经理提问京基智农为何选择楼房养殖模式？京基智农表示，首先是因为公司所处南方区域不像北方有那么多平地，采用楼房养殖可以实现土地集约化，在同样的土地面积上出栏更多生猪；其次，较之传统模式，楼房养殖采用全进全出的方式，管理效率相对较高，在生物安全防控等方面也具备明显优势；此外，公司楼房项目采用“6750”标准化生产线一体化养殖模式（6000头母猪、750头祖代及相应育肥），每条生产线标配210人左右，相对于传统平层养殖，人员相对集中且易于管理。公司高州的楼房养殖项目目前初步达产，一季度生产成本约14.89元/kg，成绩良好。参照此成绩，在土地资源有限的情况下，楼房养殖模式亦为较优选择，并可通过减少运转费用、提升管理水平及人员效率等，降低综合成本。    此外，京基智农还存在多元化发展的计划，京基智农在基金调研时表示，公司的后续业务还是将继续沿着公司现代农业战略推进方向去开展。在食品业务计划上，公司以下属食品公司为主体持续开展食品端建设，产品已进驻连锁商超、大型食品企业、新零售等渠道，随着生猪出栏量逐渐具备规模，公司将积极探索发展屠宰业务、食品业务，实现产业链的延伸。    业绩方面，京基智农较早前曾发布年度业绩报告称，2021年营业收入约32.21亿元，同比减少20.88%；归属于上市公司股东的净利润约3.89亿元，同比减少55.07%；基本每股收益0.7441元，同比减少55.07%。但在业绩发布后，京基智农股价不跌反涨，更引来基金大佬扎堆调研。    此外，在A股弱市环境下，许多管理大体量资金的基金经理更倾向于持仓高分红高股息的品种，这也可能是吸引超大规模基金集体调研该股的一个因素。京基智农披露的年度分配方案为，每10股派发现金红利13元（含税）、不送红股、不转增，这在提问环节也引发了基金经理的关注。    根据京基智农披露的信息，截至去年末，京基智农都未被主流基金发掘，尚未进入主流基金的核心股票池，仅有少数指数型基金少量持仓该股，而此番基金大佬集体扎堆调研或许意味着，京基智农有可能会进入公募基金的核心股票池。
 
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吸引五大“顶流”基金经理关注 小股票也能拉大车？


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     4月11日下午，“重庆破产法庭”公众号（重庆市第五中级人民法院官方微信公众号）发布消息称，2022年4月11日，重庆市能源投资集团有限公司（下称“重庆能源”）、重庆能投资产运营有限公司等16家企业以已具备破产原因但具有重整价值及可行性为由，分别向重庆市第五中级人民法院申请破产重整，并同时提出预重整申请。    21世纪经济报道根据企查查查询到，申请破产重整的这16家公司为重庆能源及其孙、子公司。    其中，重庆能投资产运营有限公司、重庆永荣矿业有限公司、重庆南桐矿业有限责任公司、重庆能投商贸有限公司、重庆能投渝新能源有限公司、重庆旗能电铝有限公司、重庆顺安爆破器材有限公司这7家是重庆能投的子公司，重庆天府矿业有限责任公司、重庆天弘矿业有限责任公司、重庆市能源投资集团物资有限责任公司、重庆能投清洁能源有限公司、重庆云能发电有限公司、丰都县发电有限公司、重庆巴山水电开发有限公司、甘洛县工棚电力开发有限责任公司这8家是重庆能源的孙公司及曾孙公司。    根据记者了解，重庆能源之所以需要破产重组，是因为旗下部分产业断了收入来源：由于重庆地区煤炭减产，并且市政府2021年要求淘汰落后产能关闭退出煤矿，重庆能源旗下14家煤矿关停。    21世纪经济报道记者询问的多位当地金融机构人士表示，重庆能源的偿债危机前两年就开始出现，短时间内也对部分银行的资产质量造成了小规模冲击，而多家机构已经提前进行了风险计提。    4月12日，重庆能源官网发布了一篇题为《集团召开专题会议研究部署预重整推进工作》的文章，透露集团党委书记、董事长宋葵在11日主持召开集团专题会议，对推进集团预重整工作进行了研究部署。    总资产超800亿，负债超600亿    重庆市能源由重庆市国资委100%直接控股，注册资本100亿，中诚信国际评级为AA+稳定。据其官网介绍，重庆能源在2007年由原重庆煤炭（集团）有限公司、重庆市建设投资公司、重庆燃气集团有限责任公司整合组建而成，是重庆市最大的集投资、开发、建设、运营、服务为一体的国有能源企业。    在更早之前，重庆能源是重庆“八大投”之一，即于2002年前后组建的、由市国资委控股的八家市级城投平台之一。但在2007年的整合组建之后，已经从城投平台蜕变为一家经营性国企。    根据数据，重庆能源最新公布的财报是2021年中报，总资产824.73亿元，较上年末下降14.37%，较2019年末总资产下降28.98%。其负债607.38亿元，资产负债率73.65%，几乎与上年持平。    净利润方面，2021年上半年亏损2.00亿元，2020年亏损18.18亿元，而2019年盈利3.91亿元。营收也呈锐减之势，2021年上半年营收仅102.20亿元，不到2020年全年的四分之一。2021年中报还显示，经营活动现金流为-59.37亿元，而上年为28.29亿元。    2021年3月10日，重庆能源在港交所公告称，公司正在经历行业结构性转型及调整，由于短期流动性问题，公司及相关子公司的在岸信用证及银行票据已出现违约。公司仍在评估相关事件是否会引发债券项下的任何交叉违约，并正在积极寻求适当的债务解决方案，以及时履行其在债券项下义务。    同日，惠誉将重庆市能源投资集团有限公司的长期外币发行人违约评级从BBB下调至RD.更早之前，2021年2月，惠誉公告称，截至2020年末，重庆能投470亿元的有息债务多为与煤矿业务相关的银行贷款和融资租赁。    破产危机可追溯到两年前    “重庆能源的危机要从两年前的关停煤矿说起。”一位重庆当地银行业人士对记者表示。他认为重庆能源的营收和利润骤减、债务压顶的原因主要在其主营业务的煤炭。    据他所说，重庆地区煤炭近些年减产并退出煤炭开采产业，再加上当地煤矿近年出现过事故，在淘汰煤炭落后产能的过程中，重庆能源首当其冲。    2021年初，重庆市人民政府批复同意重庆能源集团淘汰煤炭落后产能关闭退出煤矿总体实施方案，同意将重庆能源所属14个煤矿列入该市化解煤炭过剩产能计划，原则上2021年6月底前依法关闭退出。    这14家煤矿具体名单为：重庆能投渝新能源有限公司打通一煤矿、石壕煤矿、渝阳煤矿、松藻煤矿、逢春煤矿、南桐煤矿、红岩煤矿、东林煤矿、韦家沟煤矿、中心桥煤矿、邵新煤矿、田家煤矿及重庆能投资产运营有限公司三汇二矿、芦塘煤矿。核定淘汰煤炭产能共计1150万吨/年。    值得注意的是，重庆能投渝新能源有限公司和重庆能投资产运营有限公司也正在本次16家破产重整之列。    根据《能源》杂志2018年发布的文章，重庆的煤炭产量在2012年、2013年时达到最高水平，煤炭年产量超过4000万吨，2012年底时还有700多个煤矿。2017年4月，重庆市发展改革委联合市能源局联合印发《重庆市“十三五”能源发展规划》，规划提出到2020年，煤炭产能调减至2000万吨左右。    而2021年，重庆更是彻底退出煤炭开采领域。2021年1月，根据中国煤炭工业协会数据，2021年全国规模以上企业原煤产量表格中，重庆2021年那一栏显示为“0”，而2020年累计939.4万吨。    金融机构已计提风险    “重庆能源对当地金融业的冲击主要是在2020年和2021年，目前对资产质量的负面影响已经消解了一部分。”上述重庆当地银行人士称。    另一位重庆当地金融机构人士也认同此说法，并表示多家机构早就关注到重庆能源的债务和营收情况，并且已经提前计提风险。    上述当地银行人士表示，此前与重庆能源合作较为紧密的是重庆银行，近两年也遭到了其债务问题的影响。    21世纪经济报道查询了重庆银行（601963.SH）2021年年报数据发现，其2021年采矿业不良贷款金额从2020年的227万元猛增到4.80亿元，增长了超过200倍。其采矿业不良率在2021年飙升至31.08%，而上一年这一项不良率仅为0.13%。数据显示，采矿业贷款只占重庆银行2021年贷款总额的0.49%，但其不良金额占其不良总额的11.7%。    采矿业不良的爆发推升了重庆银行整体不良率。重庆银行2021年不良贷款率为1.3%，较上一年上升0.03个百分点，不过这一不良率在银行业位于中游，不算很高。根据银保监会数据，2021年商业银行不良贷款率为1.73%，重庆银行低于这一平均值。    对此，4月12日，21世纪经济报道记者询问了重庆银行相关人士采矿业不良是否与重庆能源相关，但截至发稿未获回复。    另据启信宝信息，重庆能源直接投资了57家公司，其中包括上市公司重庆燃气（600917.SH）。后者在4月11日也公告了股东申请重整的信息，称重庆能源正积极与债权人等各方协商，形成重整方案。重庆能源持有公司股份数量为645，420，000股，占公司股份总数的41.07%；控股股东所持有本公司股份因被债权人采取诉前保全措施，累计被冻结71，382，286股，占公司总股本比例4.5428%，占其持股数量比例11.0598%。    “重庆燃气虽然是重庆能源持股公司，但是作为重庆主要的天然气供应方，资质还是不错的。”一位重庆当地金融人士对记者表示。    记者通过查询看到，重庆燃气2021年业绩快报显示，报告期内，公司营业总收入77.84亿元，同比增长14.11%，归属上市公司股东净利润4.57亿元，较上年同期增21.35%。
 
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