宁波市证券期货业协会

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     本报记者 舒娅疆    6月29日，泸州老窖召开2021年度线上股东大会，公司董事长刘淼、总经理林锋率领董监高团队出席股东大会。    此前，泸州老窖将“坚定重回中国白酒行业前三”正式列入了公司“十四五”发展战略当中，“重回行业前三”相关话题受到了市场的广泛关注。泸州老窖曾表示，在白酒行业加快向品牌集中、向品质集中、向头部企业集中的进程中，公司已具备了守土开疆、问鼎前三的雄厚实力。在此背景下，公司对于未来白酒行业趋势的观点和未来发展规划等内容也备受投资者期待。    《证券日报》记者从股东大会上获悉，在国窖1573稳居中国三大高端白酒阵营的同时，泸州老窖品牌的发展从去年开始提速。同时，公司的“全国百城融合”计划正在全面推进当中。从行业来看，下半年白酒市场将逐渐迎来恢复发展。    根据国家统计局数据，2021年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量715.63万千升，同比下降0.59%；累计完成销售收入同比增长18.60%；累计实现利润同比增长32.95%。白酒行业消费总量萎缩，但消费升级依然明显。在白酒企业们纷纷向高端化发起冲刺的背景下，千元价格带迎来了越来越多的新成员，泸州老窖怎么看待千元价格带的状况？又将如何应对不断加入的新品牌挑战？    对于投资者的上述提问，林锋认为，酒企们共同把千元价格带做大是一件好事，短期内不会对公司造成什么问题。中期来看，要根据企业各自的策略，看他们能够在市场占有多大比例。而从长期来看，受益于国家不断发展和人民生活水平的持续提升，白酒可能不止有千元价格带，甚至还可能有万元价格带，各家酒企都应该不断向前发展。    尽管当前白酒行业的集中度在提升，但林锋认为，白酒行业特别是领头企业之间并没有太多的内卷，到目前为止，市场还在壮大，随着中国经济的持续发展，酒业的行业大局会越来越好，行业也会越来越和谐。    对于白酒“酱酒热”退潮的问题，林锋表示：“我不认为‘酱酒热’在退潮。就像当初浓香型白酒的发展经历了三轮阶段，酱酒也才进入第一轮阶段，并不见得就是退潮。”    近年来，泸州老窖持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573稳居中国三大高端白酒阵营，而泸州老窖1952、黑盖等战略新品在2021年隆重上市，“双品牌”战略取得了突破性进展。    林锋介绍：“从去年开始，泸州老窖品牌发展开始提速，公司在今年以来可能增长最快的品牌就是老字号特曲，这是对泸州老窖‘金字招牌’的擦亮，它在老客户群体的恢复发展速度正在加快。”    当前，泸州老窖正在加大市场精耕力度，以形成全国化发展和各类市场齐头并进的进攻态势。林锋表示：“在疫情期间，平均每天我们的业务团队有370多人处在隔离状态当中，而剩下的人在坚持进行全国的推广工作，公司的营销大楼办公室往往只有三分之一的人。公司在华东、华南的市场拓展取得了不小的进步，中部区域拓展在推进中，目前来看做得不错，不仅是VIP消费群，包括在新增消费者群、终端体系方面的进步都很快。”    “回顾2021年，公司出色完成了公司战略目标和各项任务指标。展望2022年，我们将坚定信心决心，全面打响‘提质量、强文化、快突破’的攻坚战，坚定踏上泸州老窖发展新征程。”泸州老窖董事长刘淼表示。
 
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泸州老窖欲重回白酒业前三 全国百城融合计划正在推进


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     6月30日，1995年上市的厦华电子股票被上交所摘牌。7月1日，1997年上市的当代东方（前身为大同水泥，现股票简称“当代退”）将迎来退市整理期的最后一个交易日。    两家公司的实控人同为厦门当代系王春芳、王玲玲兄妹。在六年内收购了三家上市公司，巅峰期的当代系曾坐拥300亿元市值。如今大厦将倾，灰飞烟灭，三家公司两家退市、一家易主。    两家老牌上市公司的谢幕令人扼腕。文艺馥欣资本顾问创始人阮超认为，因上市资格稀缺而产生的一、二级市场差价的套利逻辑，曾驱动了中植等投资机构运作“上市公司+并购”的投资模式，引发资本买壳套利的热潮。如今，在注册制改革全面推进的背景下，A股市场告别了套利时代。    救不回的“壳”    6月29日，“当代退”收盘价定格在0.24元，公司市值1.74亿元。在2015年6月巅峰时期，当代东方的总市值约190亿元。    2010年，王春芳（曾用名“王春风”）掌舵的厦门当代集团以6474.5万元收购*ST大水（即大同水泥）29.99%股权，成为控股股东。之后，上市公司斥资11亿元收购了盟将威影视100%股权，进军影视文化行业，更名为当代东方，一度推出《军师联盟》《北京遇上西雅图2》等热剧。但随着盟将威影视经营滑坡，公司业绩一落千丈，股价大幅下跌。    2018年度至2020年度，*ST当代扣非后净利润均大幅亏损，2020年度经审计的期末净资产为负值，被继续实施退市风险警示。公司2021年年报被审计机构出具了无法表示意见的审计报告，触发退市。    耐人寻味的是，今年1月底发布的业绩预告中，*ST当代2021年多项财务指标精准踩线，尚存保壳希望。    当代系曾竭力保壳。截至2021年9月底，*ST当代的净资产为-2.1亿元。2021年12月，公司实控人王玲玲通过旗下厦门新彧对上市公司进行捐赠资产，捐赠资产包括估值2.8亿元的股权资产和4000万元现金资产，但最终无力回天。    厦华电子（*ST厦华）亦命运多舛。这家老牌彩电龙头企业，2016年被王春芳、王玲玲家族纳入麾下后，转型大数据无果，多年来一直挣扎在盈亏平衡线上，后来主业变成了农产品供应链。因公司2020年度扣非净利润为负值且营业收入低于1亿元，公司股票于2021年5月6日起被实施退市风险警示。    今年1月末，*ST厦华发布业绩预告，经财务部门初步测算，预计2021年营收为13800万元至20000万元，保壳在望。审计机构也曾出具专项说明，称公司因财务类退市指标被实施退市风险警示情形预计将消除。    但“花式保壳”伎俩在交易所多次问询后，逐渐显露原形。公司2021年年报显示：公司营业收入扣除情况表中“营业收入扣除后金额”13394.56万元属于“与主营业务无关的业务收入”，应予以扣除，营业收入扣除后金额为零元，*ST厦华因此触及退市红线。    “资产捐赠和突击增收，都是以往上市公司用于保壳的惯用手法，但在退市监管趋紧之后，不管用了。”资深投行人士对记者表示，不少因财务指标退市的公司，在监管强压之下无缝可钻。    资本往事如梦幻泡影。2010年，厦门当代斩获*ST大水，2014年斥资2.9亿元入主国旅联合，两年后又将厦华电子收入囊中，构建了“三驾马车”。2019年，当代系将国旅联合的控股权让与江西旅游集团，其余两家公司几乎同时谢幕。    兜不住的“雷”    1969年出生的王春芳，36岁时成为厦门当代置业董事长兼总经理，父亲王书同系厦门当代控股集团控股股东。王氏家族靠房地产积累第一桶金后，开启了“买买买”的收购模式。    “关于资本的话题是市场里最沸腾的，它永远洋溢着让我们意想不到的魅力。”王春芳2017年初在一次演讲时曾这样说，“希望我们文化产业更有活力，能够用自己的感性，用自己的情怀，来诱惑资本，让资本放弃理性，形成温情的魅力。”    然而，市场是理性的。进入2018年，金融去杠杆的实施以及对文化产业的规范升级，给了王春芳重重一击。当代东方因商誉减值等原因，2018年和2019年亏损额分别高达16亿元和6亿元，之后几年扣非净利润均为负值。国旅联合、厦华电子重组屡战屡败，业绩不如人意。    “回过头看，2015年、2016年是A股市场并购重组的高潮期，之后便开始了长达数年的退潮，部分并购一地鸡毛。股价下跌之后，各种隐藏的‘雷’也就包不住了。”资深投行人士对记者表示，在“退潮”的产业中，影视文化、互联网、体育等是重灾区。    剖解当代系的资本运作，逐鹿热门行业是其战略方向。除了当代东方跨界影视文化外，厦华电子曾筹谋向互联网金融、大数据等行业转型；国旅联合也曾向体育、文化等板块寻求转型。    四面楚歌之下，当代系资金链断裂，所持公司股份陆续被质押、冻结。天眼查显示，2019年8月，厦门当代控股集团法定代表人由王春芳变更为王聪明，公司成了最高人民法院所公示的失信公司，且被限制高消费。王春芳本人也被法院列为失信被执行人，被限制高消费。    当代东方2021年年报显示，公司控股股东（含一致行动人）及实际控制人涉及大量诉讼，到期未清偿的数额较大的债务累计约26亿元。    时过境迁，近年来，依托杠杆大举扩张的资本系崩塌事件并非孤例。赵锐勇的长城系、夏建统的睿康系、长袖善舞的海航系等，均在高速扩张之后快速陨落。    “如果说一两年前很多人对壳价值仍心存幻想，期望壳价值重现的话，注册制改革的持续推进及退市监管的日趋严格，让更多人认清了现实。”阮超说，资本玩家离场之后，基于产业逻辑的并购会是市场的主流。
 
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两家退市 一家易主 厦门当代系沉浮：六年“造系”一朝归零


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     自今年2月全球存托凭证（GDR）新规发布以来，已有多家A股公司推进境外GDR发行上市，并且大多数公司把目标锁定在瑞士。    6月29日晚间，又有韦尔股份（603501）、东鹏饮料（605499）公告，拟境外发行GDR并在瑞士证券交易所（“瑞交所”）上市。    国际化战略需求    据证券时报·e公司记者不完全统计，截至6月29日，已有三一重工、国轩高科、乐普医疗、杉杉股份、科达制造、方大炭素、格林美、健康元、韦尔股份、东鹏饮料等至少10家企业明确表示，拟发行GDR并在瑞交所上市。此外，欣旺达公告拟发行GDR并在瑞交所/伦交所上市。    上述公司均为市值百亿以上的大盘股，其中，三一重工、韦尔股份为市值千亿以上公司。并且，这些公司均存在提升国际化水平的自身需求。    公告中，上述公司普遍表示，筹划境外GDR发行上市，是为了拓宽公司国际融资渠道，满足国际业务发展需要，进一步加强全球品牌影响力等。    其中，最新公告的东鹏饮料表示，目的是通过品牌国际化，做大做强民族品牌，以及充分利用资本市场支持、完善公司治理水平等。    东鹏饮料已于2021年成立香港子公司以开展海外销售体系的搭建和海外品牌的推广，公司称希望借由此次发行GDR实现海外市场的开拓。能量饮料行业的领头羊“红牛RedBull”和“魔爪MonsterEnergy”均通过国际化提升了品牌竞争力，做大做强品牌。公司表示希望能通过此次发行，提升品牌的国际知名度和竞争力，通过国际化进一步做大做强“东鹏”品牌。    韦尔股份公告称，作为全球知名的半导体设计公司，公司拥有广泛的全球化业务布局和客户基础，研发中心和业务网络遍布全球。国际化是公司发展的长期战略，公司将利用此次发行进一步提升国际市场知名度，加大海外市场资源投入，扩大全球市场份额。加强美国、欧洲、亚太等地区的供应链及销售体系建设；加强与全球客户和供应商的战略合作；增强国际研发力量，规划布局全球化研发中心等。    记者注意到，韦尔股份在前述筹划境外GDR发行上市公司中海外业务占营收比重最高，逾八成收入来自境外。    此外，东鹏饮料、韦尔股份均表示，此次境外GDR发行上市事项不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。同时提示风险称，该次发行规模、发行方案、募集资金用途及使用可行性等尚在论证中，仍存在很大的不确定性，且尚需取得公司董事会、股东大会的批准，以及中国证券监督管理委员会、瑞交所等境内外主管部门的批准、核准或备案。    深化中欧市场互联互通    瑞士正在成为热门上市目的地，除了前述自身需求，还包括政策契机的因素。如东鹏饮料、韦尔股份等公司均提到，此次境外GDR发行上市是公司响应国内资本市场政策号召，深化中欧资本市场互联互通、利用境外资本市场促进实体经济发展的重要举措。    今年2月11日，为进一步便利跨境投融资，促进要素资源的全球化配置，推进资本市场制度型开放，中国证监会在沪伦通规则基础上修订并发布了《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》。该规定修订内容之一就是拓展适用范围：境内方面，将深交所符合条件的上市公司纳入。境外方面，拓展到瑞士、德国等欧洲主要市场。    3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议明确表示，中国政府继续支持各类企业到境外上市。    为何多家A股公司不约而同瞄准瑞士市场？就瑞交所的吸引力，中金公司此前指出，作为世界领先的金融中心，瑞士的GDP中金融业占比一直较高。除此之外，瑞士极具特色的金融体系和具有优势的税收及银行保密制度，也使得瑞士成为全球投资者重要的资产配置地。    此前还有媒体报道，瑞交所首席执行官迪塞尔霍夫透露，今年下半年有望看到首家中国企业在瑞上市。    截至目前，格林美、科达制造、国轩高科等多家公司的境外上市计划已获中国证监会批复。
 
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多家A股公司筹划GDR发行 瑞士正在成为热门上市地


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     本报记者 王思文    近年来，中医药相关利好政策不断出台，中医药产业迎来发展红利期。作为机构投资者的重要组成部分，不少基金公司也在密集布局中药主题产品，尤其是指数型基金。    对于积极布局中药赛道相关产品的原因，多家基金公司对《证券日报》记者表示，一是看好中药行业的投资价值，二是为普通投资者参与中药赛道提供便利的投资渠道。业内人士认为，未来中医药产业相关标的将进一步被市场各方关注。    今年6月份以来，富国、招商、汇添富基金纷纷申报跟踪中证中药指数的中药ETF产品，此前，已有华泰柏瑞基金、鹏华基金、银华基金等公司申报相关产品，若上述产品最终获批，首批中药ETF基金将正式面世。    谈及基金公司申报中药ETF产品的原因，招商国证生物医药基金经理许荣漫对《证券日报》记者表示，“主要缘于当前市场上中药相关产品相对稀缺，中药产业具备不同于其他医药细分赛道的发展逻辑等。”    鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理张羽翔对《证券日报》记者分析称，“2019年以来，国家多次出台政策文件，大力发展中医药事业。2020年，中医药在抗疫方面发挥了重要作用，公众对中医药的接受程度也随之不断提高。国家政策层面推动加强中医药医疗能力建设，加大人才培养，进一步规范中医药的传承以及创新发展，有利于中医药行业的整体发展。”    恒生前海消费升级混合基金经理、医药研究首席鲁娜也对《证券日报》记者表示，“受益于政策利好，中医药行业进一步扩容，相关投资价值十分突出，这也是多家公募基金申报中药ETF的主要原因。”    “从另一方面来说，鹏华基金布局中药指数产品也是为了便利广大投资者投资中药行业。”张羽翔对记者表示。    鲁娜对记者进一步分析称，“若中药ETF产品获批，对于投资者来说有两大好处。一是降低投资中药行业的难度。中药行业属于知识、技术密集型行业，专业度高，行业发展快，产业链延伸较长，行业细分也较为复杂。二是分散投资风险。相较于单只个股，ETF产品的波动更小。”    “不过，医药行业整体专业度高、行业更新发展快，不同细分赛道差异化也较为明显，投资者投资相关品种时需仔细甄别产品的具体投资方向，同时，可更多关注产业以及核心企业相关动态情况。”许荣漫对记者表示。    据记者观察，除了近期密集申报的中药ETF外，目前市场中已成立的中药主题基金共2只，一只是前海开源中药研究精选股票，另一只是目前市场上唯一的中药指数基金——汇添富中证中药指数LOF。这2只基金最新规模分别为11.44亿元和24.13亿元，成立以来收益率分别为120.03%和19.48%。    展望中药板块未来发展，张羽翔对《证券日报》记者表示，“在此之前，中药板块经历了一段迷茫期和困境期，2022年有望迎来反转；近年来国家大力支持中药发展，相关政策不断出台；在医药整体板块估值回调的大背景下，中药板块作为低估值板块，有望迎来估值重塑；预计此轮中药行情具有中长期可持续性。中药具备消费品和保健品属性。当前，在中老年人群医疗和保健需求日积增长、居民消费升级等因素驱动下，中药行业持续发展，未来中药行业大有可为。”
 
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中药行业大有可为 多家公募正布局中药ETF


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     近期，个人养老金可以投资公募基金一事广受关注。具体如何购买呢？    据了解，中国结算为此搭建了一个新的系统平台，名叫基金行业平台。这个平台将银行、基金管理人、代销机构等连接在一起。个人养老金要想购买基金，需要通过代销机构等向这个平台申请开立账户。该平台账户是记录个人养老金购买基金情况的载体，并记录平台账户与个人养老金账户、个人养老金资金账户间的关联关系。    近日，中国结算发布的《个人养老金投资公开募集证券投资基金信息平台运作管理暂行办法（征求意见稿）》（下称《意见稿》），对此进行了介绍。    开立基金行业平台账户    根据国务院办公厅印发的《关于推动个人养老金发展的意见》，个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品，参加人可自主选择。    对于其中的公募基金而言，个人养老金如果想要购买，就得通过中国结算新建立并运营的平台——基金行业平台。    《意见稿》指出，个人参与养老金投资基金前，应通过已接入基金行业平台的基金销售机构或其他该公司认可的机构，向基金行业平台申请开立平台账户。    基金行业平台根据投资人申请，为投资人开立唯一的平台账户，作为记录其参与个人养老金投资基金业务情况的载体，并记录平台账户与投资人个人养老金账户、个人养老金资金账户间的关联关系。    同时，投资人身份信息、联系方式、个人养老金资金账户等信息发生变化时，应及时通过基金销售机构或其他该公司认可的机构向中国结算申请更新相关信息。    据了解，基金行业平台由中国证监会授权中国结算建设、运营并管理。此前，《关于推动个人养老金发展的意见》提出了推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金的总体要求，并明确了人力资源和社会保障部组织建设的信息平台应与相关金融行业平台对接等具体工作安排。    参与机构接入平台情形    《意见稿》规定，资金账户行、基金管理人、基金销售机构等个人养老金投资基金业务参与主体在开展个人养老金投资基金业务前，应向中国结算申请接入基金行业平台，成为平台参与机构。    平台参与机构发生不再具备参与个人养老金投资基金业务资格等情形的，应及时向中国结算申请暂停基金行业平台相关业务权限或退出基金行业平台。    据介绍，纳入证监会个人养老金基金名录的基金在开展个人养老金投资基金业务前，其基金管理人应向中国结算申请为该基金办理基金行业平台注册手续；已在基金行业平台注册的基金，发生被中国证监会移出个人养老金基金名录等情形的，其基金管理人应及时向中国结算申请为该基金办理基金行业平台撤销注册手续；已接入基金行业平台的资金账户行，应配合对投资人办理平台账户业务过程中涉及个人养老金资金账户等信息予以核验，并向基金行业平台反馈该投资人个人养老金账户等相关信息；已接入基金行业平台的基金管理人、基金销售机构应按规定向基金行业平台报送其销售、管理的已在基金行业平台注册的基金产品信息及交易数据，并确保其报送内容的完整性、准确性、安全性、及时性。    基金行业平台基于基金管理人、基金销售机构等平台参与机构报送、流转的数据，向人社信息平台报送平台参与机构信息、平台注册基金的产品信息、投资运作数据等监管与统计数据，向证监会报送个人养老金投资基金业务运行情况。    此前，证监会明确了开展个人养老金基金代销相关业务的门槛，即最近四季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元；个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元。    根据中国基金业协会披露的数据以及天相数据测算，截至2022年一季末，共有38家销售机构满足上述两个要求，这些机构包括招商银行、工商银行等18家银行，中信证券、华泰证券等15家券商，以及蚂蚁基金、天天基金等。
 
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个人养老金如何买基金？需开立基金行业平台账户


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     本报记者 吴奕萱    事关3家A股公司的借款合同纠纷案即将开庭。    5月31日，ST中捷发布公告称，在借款合同纠纷案件中，因对一审判决不服，上诉至广东高院。目前，公司已经收到广东省高院传票，高院已经正式受理此案，并定于7月1日开庭。如果本次二审维持原判，上市公司将为违规担保支付巨额赔偿。    该案件要追溯至2020年11月份，广州农商行起诉华翔（北京）投资有限公司（以下简称“华翔公司”）、ST中捷、新潮能源、德奥退等10家公司和7名自然人，要求偿还25亿元贷款。根据广东中院一审《民事判决书》判决，华翔公司需向原告广州农村商业银行股份有限公司偿还贷款本金25亿元及利息、罚息、复利共计17.65亿元。同时，新潮能源、ST中捷、德奥退因提供了有关担保，被判决在15.86亿元范围内，分别对被告华翔公司不能清偿上述第一项债务的二分之一部分承担赔偿责任。    ST中捷对此表示不服，并认为这起借款担保纠纷“违规”。    ST中捷称，华翔连续3年0申报，显然是空壳公司，广州农商银行对此明知，但仍然向空壳公司发放高达25亿元的贷款，其违反法律后果造成的损失应由广州农商银行自行承担。    据华翔公司“纳税报表”显示，表明广州农商银行向华翔公司发放贷款前的2014年至2016年，华翔公司的收入为0，增值税、企业所得税均为0。而广州农商银行证据第9页的《信托合同》7.1条载明，广州农商银行“已经对本信托的投资项目进行了尽职调查”。    ST中捷认为，广州农商银行严重违反《商业银行法》第七条规定“商业银行开展信贷业务，应当严格审查借款人的资信”等规定，放任风险发生，其损失应由广州农商银行自行承担。    《九民纪要》第31条规定：“违反规章一般情况下不影响合同效力，但该规章的内容涉及金融安全、市场秩序、国家宏观政策等公序良俗的，应当认定合同无效。”对此，最高人民法院在（2019）最高法民终111号《民事裁定书》中指出，需要查明银行通过信托这一通道发放贷款，是否存在违反《银行业监督管理法》《贷款通则》等金融监管法律规章的情形，从而适用《九民纪要》第31条的规定。    ST中捷称，在此事件中，公司只有义务，没有任何利益，广州农商银行的目的是利用《差额补足协议》向ST中捷转嫁风险，这是对上市公司全体股东合法利益的侵害，公司会积极上诉维护股东权益。（编辑 李波）
 
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“违规担保”案即将开庭 ST中捷称将积极维护股东权益


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     本报记者 昌校宇    6月28日晚间，中国证监会、中国香港证监会发布联合公告（以下简称《联合公告》）称，ETF纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制将于2022年7月4日正式启动。    对此，《证券日报》记者第一时间连线近50家证券公司和基金公司获悉，部分证券公司已为ETF纳入互联互通提前开展了投资者教育及相关服务筹备；另有部分基金公司的准备工作正有序进行。    《联合公告》提出，证券公司（或经纪商）应当遵守相关监管规定及业务规则，加强内部控制，防范和控制风险，做好投资者教育和服务，切实维护投资者合法权益。    川财证券相关人员对《证券日报》记者表示，公司通过官网、微信公众号、营业网点等渠道已做相关投教宣传。相关协议和风险揭示书已更新为最新版本。后续还将持续开展形式丰富多样的投教宣传活动。    “天风证券为本次两地互联互通业务的平稳上线进行了周密部署。”天风证券相关负责人向《证券日报》记者介绍，公司积极响应两地监管统筹安排，严格按照本次互联互通改造对应的业务规则，组建了专项项目实施小组，参加了交易所的多轮专项业务测试及全网技术测试，同时推进了相关业务制度和客户协议的修订流程，做好了客户通知、规则宣导和系统升级等相关准备工作。    《联合公告》还提出，市场各方应抓紧做好启动前的准备工作，确保ETF纳入互联互通顺利实施。    “ETF纳入互联互通对于一些已经设立中国香港子公司的基金公司更具优势，可以利用其过往在两地市场积累的跨境优势，灵活布局。”嘉实基金方面告诉《证券日报》记者，嘉实基金是2008年首批获得在中国香港成立子公司资格的基金公司，后于2020年获准注册深港ETF互通产品（首批），对两地ETF产品研发与设计有丰富经验和实践基础，并已积累在不同细分赛道具有竞争力的产品。    中金基金方面向《证券日报》记者透露，“公司将密切关注ETF纳入互联互通相关业务，并为此积极做准备；同时，还将开展投资者教育工作。”    华泰柏瑞基金方面向《证券日报》记者介绍，“相关准备工作正在有序进行。”    申万菱信基金指数投资部对记者表示，接下来，公司将根据沪深交易所相关要求，结合对中国经济发展趋势的研判，前瞻性地做好指数研发和产品布局。    博时基金方面透露，后续将积极与沪深交易所沟通，根据境外投资者需求为他们提供新的投资工具。    另有华北地区某公募基金公司内部人士在接受《证券日报》记者采访时预计，基金公司或将从两方面冲刺启动前的准备工作：一方面，运维系统或需与香港市场方面进行对接；另一方面，会在香港市场做些产品宣传等。    嘉实基金方面对《证券日报》记者表示，ETF一直是投资者参与资本市场投资的重要标的。此前，境外投资者投资内地ETF多数只能通过购买香港上市的ETF，未来可通过ETF互联互通进行直接投资，有利于为A股市场引入长线资金。一方面，部分内地ETF费率相对香港ETF更低。另一方面，ETF纳入互联互通丰富外资可投资品种，并提高其投资便利性。ETF纳入互联互通为很多境外投资者参与A股市场提供了一个重要的投资维度，很多对直接投资A股个股仍存顾虑、又对内地基金管理人相对缺乏了解的境外投资者，可以通过ETF这个透明度高、交易便捷的通道进入A股市场，从而为A股市场带来可观的增量资金。
 
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券商、基金积极备战ETF互联互通：做好投教服务 准备工作有序进行


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     自6月24日，《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（简称《暂行规定》）向社会公开征求意见发布后，多家券商火速发布研报紧急解读。    多券商预计，针对银行理财和保险产品的相关管理要求也将逐步发布，个人养老投资即将真正落地。中信证券（600030）认为，当前公募养老目标基金近180只，规模合计超千亿，长期业绩表现较为稳健。并预计在试行阶段，可投资的理财产品、保险产品将以养老理财、个人税收递延型商业养老保险、专属商业养老保险为主。在政策推动下，初期阶段每年能为养老目标基金带来100~350亿的规模增量，目标日期基金长期或更为受益。    与此同时，多家券商研报也更为客观看待本次《暂行规定》。东海证券最新观点提出，从本次纳入试点的养老目标基金来看，投资方向主要以债券型基金为主，短期对权益市场的影响相对有限。    个人养老金基金业务，对推动个人养老金制度发展及引导长期资金入市等都具有重要的意义。那养老金政策后续影响几何？后续需关注哪些重点问题？又利好哪些行业呢？    哪些基金符合个人养老金基金要求？    天风证券梳理，目前养老目标基金共195只，目前符合要求的基金91只，多为头部基金公司管理。根据《规则》中对销售机构的要求，目前共41家机构符合，其中银行19家，券商15家，第三方机构6家，保险1家。    根据《暂行规定》及业内媒体报道总结，在个人养老金制度试行阶段，拟先行纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金。平安证券预计，个人养老金基金将选择部分城市先试行1年再逐步推开。养老目标基金投资回报可观、波动相对较低。    结合东亚前海证券研究，养老目标基金产品将有两种形式：一种是以目标日期基金为主的三至五年封闭FOF基金，权益投资比例随着基金生命周期而调整；另一种是以多类目标风险基金组合为主的一年至三年封闭的FOF基金，投资者可以根据当下风险偏好在不同基金中进行转换。    截止至6月25日，前三个季度报告期符合规模要求的目标日期基金共有40支，目标风险基金共有59支。TOP5规模机构分别为：交银施罗德（225.5亿元）、兴证全球（114.0亿元）、南方基金（67.6亿元）、汇添富（67.3亿元）、民生加银（46.1亿元）。    从股票+混合保有量筛选得出，符合条件的销售机构共40家。其中，2021Q2至2022Q1连续四个季度股票+混合基金保有量不低于200亿元的证券公司包括：华泰、中信、广发、招商、中信建投（601066）、中国银河（601881）、平安、国泰君安（601211）、国信、兴业、东方、海通、长江、申万宏源（000166）、方正共15家。    个人养老金基金规则落地，后续市场影响几何？    证监会发布《暂行规定》，标志着个人养老金制度正式落地，预示着我国多层次、多支柱养老保险体系正在加速建设。此次《暂行规定》为首份配套规则，未来财税等方面政策有望跟进出台。    当前市场已有公募养老目标基金近180只，规模合计超千亿，长期业绩表现较为稳健。根据安信证券测算，个人养老金制度推行后，个人养老金账户对于资本市场的年新增资金体量应该在800亿左右，对应进入权益市场的年增量资金约为400亿-500亿。    东海证券指出，从本次纳入试点的养老目标基金来看，投资方向主要以债券型基金为主，短期对权益市场的影响相对有限。但从长期来看，未来大概率将覆盖更多类型的基金，同时考虑到个人养老金作为养老三支柱之一，未来空间广阔，对权益市场来说有利于中长期增量资金的入市，构成长期利好。    来源：中金公司研究所    当前中国养老金的配置风格相对保守，权益类资产占比有限。中金公司提出，发展个人养老制度对资本市场有四大利好。    首先，有助于加速中国居民资产配置，尤其是增量部分由不动产、存款向金融资产转移，为资本市场带来新型长期资金；其次，当前A股市场自由流通市值中，以保险、社保基金、外资和企业年金为主的偏长期资金持股比例约1/5，伴随个人养老金制度设立，相关资金入市背景下，这一比例有望持续提升；然后，公募基金、银行等金融机构将受益于个人养老制度的推进，助力新业务开展；再次，长期资金的入市带来的市场的投资者结构的变化还将优化资本市场的投资氛围，鼓励长期、价值投资，也有望提升A股市场的价格发现效率，提升金融市场服务实体经济的能力。    招商证券指出，《暂行规定》有三大亮点。一是通过拉长考核期限，可更好地引导投资者逆向投资，平抑市场波动；二是有助于国内设计目标日期产品时，考虑穿点型的产品方案，进而提升基金在权益资产的整体配置比例;三是对标IRA账户，多类型公募基金均有望受益。    前海东亚证券认为，大型券商优势凸出，有望带动免税额度外的个人养老金增长。龙头券商凭借自身客户积累以及资源优势，有望率先拿到试点资格，取得先发优势。此外，个人账户养老金理念的逐步深入，有望带动对免税额度外的养老金投资需求，进而带动公募基金规模在未来实现高增长。    养老金作为第三支柱不仅是解决我国养老问题的发力点，也有望为股市带来大量长线资金。在当前资金储备及人口结构压力下，第三支柱政策进程会进一步加快，各项配套文件的出炉过程有望加速。华创证券预计，后续银行、保险、证券等专业金融机构也都将陆续进入养老金融领域，市场竞争程度将进一步加剧。    个人养老金制度落地，后续需关注的重点问题    华宝证券研究部总经理杨宇也在公众号对《暂行办法》进行了解读，观点认为个人养老金制度这类特定方式的管理，利用税收以及费率优惠，有利于保证居民长期利益，可以减少个人投资因为行为偏差的巨大损耗。    但制度的实施依然存在一定挑战，找到合适的解决方案很重要，虽然规划好养老投资，利用政策优惠增厚收益，是长期而正确的事，但是短期不一定符合人性。    除了对个人养老金作为“第三支柱”的税收优惠及低费率等方面保证居民长期利益的解读外。更提出了未来在银行开立个人养老账户后，通过各类金融产品代销机构对接各类产品，不仅税收优惠在账户综合考虑，更可能和企业挂钩，部分企业有望作为试点渠道。    结合目前社保体系，随着老龄化问题日益突出，目前现收现付的养老模式将面临巨大压力，短期只能采取不断延迟退休的方式，除了指望传统儿女养老，结合目前年轻人的生育意愿不足，还要指望储蓄和投资。    不仅中国及全球资产能长期带来一些抵御通胀的回报，叠加税收费率优惠，养老金制度这类特定方式的管理，还可以减少个人投资因为行为偏差的巨大损耗。    对比海外资本市场的长期投资者，中国市场非常需要养老相关的长期投资者，但从保险试点的体量来看，后续接受度和投资者教育难度挑战较大。    养老目标日期型基金的目标风险与养老金要求的匹配度很高，但推广和客户接受度上面临更多挑战。    单基金组合叠加基金投顾服务，后续可能更符合客户需求和推广噱头，但运作上可能背离养老目标，需进一步思考如何平衡一站式服务与适度参与感。基金投顾可能成为养老资金和资产间的高效衔接器，基金投顾试点结束后，可微调相应规则以适应养老需求。    利好资本市场及券商板块，头部机构有望深度受益    由于《暂行规定》对销售机构有着较高的保有规模门槛要求，将利好头部基金和头部销售机构和公募业务占比较高的券商。    在估值方面，当前券商板块估值仍处于2012年来底部向上约8-10%分位区间，5月行业ROE分位区间约为60-70%，估值与盈利仍存在显著错配，行业估值修复空间充足。    前海东亚证券认为，龙头券商凭借自身客户积累以及资源优势，有望率先拿到试点资格，取得先发优势。此外，个人账户养老金理念的逐步深入，有望带动对免税额度外的养老金投资需求，进而带动公募基金规模在未来实现高增长。    兴业证券认为，应聚焦长期具备增长空间且短期具备景气支撑的个股，短期重点推荐一季报增速兑现同时中报盈利预期相对较好的国联证券；长期看好两条主线，其一是财富管理产业链渠道端和资产端的稀缺资产东方财富（300059）和广发证券（000776），其二是业绩韧性较强、穿越周期增长的中信证券和中金公司。    天风证券也在研报中指出，在渠道格局上，短期内银行具有账户优势，长期依然取决于投资顾问能力。建议关注公募业务占比较高的广发证券、东方证券（600958），公募基金销售龙头东方财富。
 
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多家券商解读养老金征求意见稿，如何影响市场？哪些重点问题需关注


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     上市一周年以来，公募REITs的优越性渐渐被市场所认识，市场各方对于公募REITs的热情有增无减。年内新发产品市场认购火爆，日前发布的国金中国铁建高速REIT累计认购超400亿元，该基金公众发售部分的配售比例约2.45%，远低于去年的平均水平。二级市场的REITs虽然有所调整，但是估值仍处于高位。    市场人士分析，结合我国当前相对宽松的货币政策，机构投资者普遍面临“资产欠配”的局面。在此背景下，同时具有相对稳定收益特征和二级市场增值收益的公募REITs产品，更是成为机构投资者青睐的金融产品。    当前来看，市场各方对于公募REITs的市场扩容都有较大期待，政策层面鼓励REITs发展的文件也不断出台。不过，考虑到公募REITs仍处于试点阶段，且属于面向公众投资者的重大金融创新产品，因此短期内全面放开的可能性较小，但审批发行的时效性和试点范围将显著提升、放宽。    新发REITs供不应求    公募REITs仍然处于卖方市场。截至2022年5月末，我国已累计发行12只基础设施公募REITs，合计发行规模约为458亿元。但此规模与我国巨量、优质的基础设施资产存量规模相比，尚存在较大的规模差距，具备极大的发展前景。    6月24日，备受瞩目的国金中国铁建高速REIT公布认购申请确认比例结果公告，公众投资者认购基金15.35亿份（比例配售前），配售比例约2.45%；网下投资者认购份额27.153亿份（比例配售前），配售比例约3.22%；战略配售3.75亿份，配售比例为100%。以此计算，国金中国铁建高速REIT的认购规模超过440亿元。    年内新发REITs被机构和普通投资者“围猎”，似乎已成为常态。4月份，华夏中国交建高速公路REIT启动公开发售，公众部分认购规模超840亿，配售比例约为0.8%，打破了去年5月中航首钢生物质REIT创下1.76%的最低配售比纪录。    从数据上来看，经过了一年的市场培育，去年开始正式面向国内投资者的公募REITs确实越来越受欢迎。去年发行的11只公募REITs产品中，包括中航首钢生物质REIT在内的平均配售比为5.50%，远远高于今年的两只产品，有3只产品的这一数据甚至超过10%。    认购火爆体现了REITs产品的稀缺性。“结合我国当前相对宽松的货币政策，机构投资者普遍面临‘资产欠配’的局面，同时具有相对稳定收益特征和二级市场增值收益的公募REITs产品，更是成为机构投资者青睐的金融产品。”招商证券REITs业务负责人在接受证券时报记者采访时表示。    华金证券创新资产管理总部总经理杜鹏也对证券时报记者表示，在目前国际国内经济形势非常复杂的大背景下，优质资产越来越少，不管是对个人还是机构，资产配置难度越来越大，像公募REITs这类资产透明度高、收益来源于底层资产，现金流几乎全部给投资人分派的大类资产就愈发受到青睐。    同时，目前公募REITs市场运行刚满一年，整体发行量有限。上半年发行1只华夏中交建高速项目，加上近期发行的国金铁建REIT，整个公募REITs市场至今共发行13只产品，发行规模约506亿左右，明显出现供给稀缺、需求强烈的现象。    二级市场估值居高难下    公募REITs被投资者认可的另一个表现，就是其二级市场走势强劲。自去年6月21日首批产品上市以来，公募REITs在市场上一度小幅下跌，随后就持续上涨。    今年以来，在首批上市产品的表现接近预期下，市场有所回调，但是估值仍然处于高位。Wind数据显示，12只正在交易的REITs产品，扣除今年新上市的华夏中国交建高速公路REIT，上市以来的平均涨幅达到了26.44%。    考虑到REITs稳定分红特点，已上市REITs的二级市场收益更加出色。据上海证券基金评价中心统计，上市以来首批9只产品中有5只实现两次分红，4只产品实现一次分红。光大证券分析师孙伟风统计，截至6月20日，首批上市的9只REITs包括分红和资本增值的综合收益为26.99%。    “在当前‘资产荒’的背景下，REITs由于数量较少本身具备一定的稀缺性，处于供不应求状态，对投资者吸引力较强。因此，即使解禁后相关持有人卖出一定份额，也会有新的投资者及时买入，不会引起价格的大幅波动。”孙伟风表示。    不过，机构人士也担心，持续的高估值会削减REITs的长期投资回报。    “虽然公募REITs自去年上市以来平均涨幅超过20%，整体收益率比较高，但这并不能简单认为是常态。”杜鹏坦言。    前述招商证券REITs业务负责人也表示，海外成熟公募REITs的年均回报率在6%~10%之间，作为股票和债券之外的第三大类金融品种，公募REITs为资本市场提供了更为广泛的配置选择基础，同时也为公众投资人提供了能够实现相对稳定收益的投资渠道。    该人士表示，整体而言，公募REITs的回报率处于股票和债券之间，一般无法达到股票投资者所追求的超高年化收益，但其收益的稳定性远胜股票市场，因此需要理性看待公募REITs投资及其收益水平。    “建议投资者坚持价值投资理念，在投资公募REITs前应充分评估自身风险偏好，充分了解公募REITs的产品逻辑和内在价值，避免受短期市场行情影响，规避短期基金价格波动风险。”第一创业证券结构化产品部公募REITs投资产品负责人冉竞真表示。    他认为，从国外REITs市场的长期表现来看，REITs是中等风险、中等收益的金融工具；长期来看，风险收益特征不同于股票、债券等传统大类资产，可分散投资风险，优化投资者投资组合的风险收益比。目前，市场上包括第一创业证券在内已经有多家银行、券商设立以公募REITs为配置策略的资产管理产品，普通投资者也可通过认购此类产品间接参与公募REITs投资。    机构静待市场扩容    在前期试点稳定的情况下，市场各方对于公募REITs的加速扩容有较大期待。    “经济下行期，REITs是重要的信用扩张工具。于基建投资而言，通过盘活存量资产的方式，回笼前期沉淀的资金，改善相关资产持有者的资产负债表；其次，通过缩短资金回收久期、提升投资回报率的方式，提高相关各方的投资意愿；第三，通过缓解投资方对于中长期负债率的担忧，引导投资预期、增强其现阶段的投资信心。”孙伟风说。    冉竞真表示，“公募REITs供给的扩大，一方面是回应当下市场投资需求，更重要的是要始终着眼长远、立足全局。公募REITs在支持国家重大战略实施、增强服务实体经济质效、推动基础设施投融资健康发展、防范化解债务风险、做好‘六稳六保’工作、助推双循环等主要方面，意义不言而喻。”    事实上，政策层面也释放了诸多积极信号。2022年5月25日，国务院办公厅发布了《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发〔2022〕19号，简称“19号文”），其中明确“进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。”自“19号文”发布以来，包括国家发改委、证监会、地方发改委、沪深交易所等整个公募REITs审核条线均在提高审核效率。    另一方面，扩募等政策也在逐步出台。5月31日，沪深交易所同时发布了《公开募集基础设施证券投资基金业务指引第3号——新购入基础设施项目》，明确了公募REITs扩募的相关政策指引，当前已有多只已发行的公募REITs正在加紧筹备扩募安排。后续随着公募REITs扩募落地，将有助于公募REITs市场进一步扩容，成为除首发之外另一条将公募REITs提升供给的重要路径。    “扩募对于REITs来说极为关键，意味着已上市的REITs可以通过收购新的资产来发展做大。”杜鹏表示，“和上市公司不一样，上市公司在上市的时候基本就是全部的资产上市了，但目前REITs发行人在发REITs时只是拿了一小部分资产，其自身储备的存量资产和继续新建的资产远远大于已上市资产，这就天然为后续持续扩募收购提供大量资产。另外，优秀的REITs管理人同样可以对外收购同类资产。从海外成熟REITs市场的发展来看，扩募带来的资产上市规模远远大于REITs新发上市的规模。所以，扩募对于提升资产供给量来说，可以说比首发的作用更大。”    不过，前述招商证券REITs业务负责人也指出，考虑到公募REITs仍处于试点阶段，且属于面向公众投资者的重大金融创新产品，公募REITs短期内全面放开的可能性较小，但审批发行的时效性和试点范围将显著提升、放宽。
 
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机构投资者“资产欠配” 公募REITs人气爆棚


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     如何选择适合自己的养老基金？养老FOF的差异主要集中在风险定位、策略、基金经理风格、产品的最短持有期四个方面    中国证监会6月24日发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》。针对投资者关心的各项问题，《投资时报》记者近日采访了兴证全球基金相关专业人士，对《暂行规定》进行深入解读。    兴证全球基金向记者表示，事关我国10亿居民的养老钱，对于个人养老金投资基金的具体规定，《暂行规定》相当审慎，重点强调了两点：一是保障养老资金运作安全，二是强调向投资者充分让利。    围绕这两点，规定制定相关细节安排，主要包括“可投基金类型、费率优惠情况、其他匹配长期持有的机制”三方面。与此同时，规定对于基金公司、销售机构的资质、内部管理体系、考核制度也做了许多严格规定，后续细节的出台值得期待。    公募是长期投资最佳工具之一    《投资时报》记者注意到，在可投基金类型方面，规定指出，在第一年的试行阶段，拟优先纳入近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金；全面推开后，再逐步纳入投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、FOF和中国证监会规定的其他基金。    这一名单将由证监会实施管理，每季度末进行更新。    兴证全球基金副总经理、基金管理部投资总监、研究部总监、基金经理谢治宇就此表示，养老规划与投资一样，要求投资者把目光更多地投向未来，并且要为了还看不到的未来的某种价值去牺牲现在的消费。致力于持续向市场提供高质量的投资能力，这可能是公募基金在养老投资服务链上，区别于其他机构的最重要定位。在他看来，养老投资天然具备长期的属性，而公募基金则是普通投资者长期投资的最佳专业工具之一。    以偏股基金指数的数据计算，记者了解到，截至2021年末，过去十年主动偏股基金平均年化收益率为12.5%，而表现优秀的基金甚至远超这一回报水平（数据截至2021年12月31日。    兴证全球基金在养老业务方面都做了哪些布局？    谢治宇向记者介绍道，“兴证全球基金对于养老投资业务一直怀有心愿，兴证全球基金注重责任的投资文化、长期稳健的投资风格，会成为我们做好养老投资的基石。”早在2016年起，兴证全球基金即在业内领先布局养老投资团队，正式成立FOF投资与金融工程部，由有着十余年基金配置经验的业内专家林国怀领衔，团队成员拥有保险资金投资、海外投资、量化、FOF研究等多元化背景。    FOF本质是发挥资产配置作用    目前，我国的养老目标基金通常以FOF的形式运作。兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监、基金经理林国怀认为，FOF本质上提供的是一种服务，目标是希望通过改善普通基金持有人的持有体验，让投资者获得基金市场合理的收益率。    在他看来，FOF之所以更有利于发挥资产配置的作用，主要以下四点原因：第一点，FOF能够帮助投资人进行基金选择。全市场基金的类型是非常多样的，包括股票型、混合型、债券型、货币型等，部分普通投资者从中选择满足自己的投资需求的基金是比较困难的；第二点，FOF致力于在争取不降低预期收益率的前提下，力控整个组合的波动；第三点，FOF它有助于相对降低流动性风险和信用风险；第四点，是FOF可配置的资产类别较多，收益的来源也更加多样化。    记者了解到，兴证全球基金在新产品布局战略上，相对比较克制，但近年来一直在坚定地推进、甚至加码养老FOF产品线上的布局。    截至2021年末，兴证全球基金养老目标FOF管理规模近129亿元，打造了覆盖稳健、平衡、积极策略共3只“安泰”养老FOF系列产品和1只“安悦”产品。这些产品主要采用目标风险策略，匹配不同风险偏好的资金，致力满足不同投资者的投资需求。    养老投资需尽早规划    《投资时报》记者注意到，在费率优惠情况方面，规定要求，通过个人养老金账户投资的基金份额不得收取销售服务费，并鼓励免除申购费、对管理费和托管费实施一定的费率优惠等。除了基金费率上的优惠，投资者更关心个人养老金账户本身的税优政策力度。兴证全球基金认为，虽然目前税收优惠细则尚未出台，但参考此前试点模式，后续采用税收递延的可能性较大。    在其他匹配长期持有的机制方面，规定鼓励基金管理人在充分披露的情况下，在个人养老金基金的投资策略、收益分配、赎回机制、基金转换等方面做出特别安排，如定期分红、定期支付、定额赎回等。    个人养老金账户的推出，将标志着个人养老新时代的到来。尽管个人养老金投资基金试点推行尚无细则，但已箭在弦上。兴证全球基金建议，在这个时间窗口，投资者可以提早做好功课，盘点自己的养老储备现状，制定个人养老投资计划。    面对眼花缭乱的基金市场，普通投资者该如何选择适合自己的养老基金，林国怀给出了建议思路，他表示，养老FOF的差异主要有几点：第一点，风险定位，有高风险、中风险、偏低风险的；第二个，策略，比如目标日期或目标风险；第三点，基金经理的风格；第四点，产品的最短持有期。根据这四点，投资者可以根据自己资金的性质和风险偏好进行选择。    对于国内的广大投资者而言，养老目标基金依旧是一个相对比较新的投资品类，需要更为长期，稳健的理念。    谢治宇认为，从投研能力到产品到客户收益，“最后一公里”仍然在投资人那里。公募基金必须持续不断地更进一步做好和投资者的沟通与交流，做好客户陪伴和服务，建立正确的投资预期。个人养老金制度的落地，将为公募行业助力个人养老投资打开一扇新的大门，但是长期投资能力的提升、产品创新能力的不断锻造、服务投资者完成理念与行为的持续转变是一个漫长的过程，投资机构需要在这三个领域不断耕耘、不断付出，才能真正为居民养老投资创造价值，助力国家养老第三支柱发展。
 
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个人养老金投资暂行规定出炉！怎么选养老基金？谢治宇这样解读


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     本报记者 王思文    权益类基金市场将迎“期中考”。《证券日报》记者注意到，尽管基金净值波动不断，但截至6月27日（下同），仍有448只权益类基金产品收获正收益。从回报率来看，排名前三的权益基金回报率均超过30%。值得注意的是，今年业绩较为突出的权益基金在重仓股、重仓行业上重合之处较少，“打法”各不相同。    投资是一次长跑。记者发现，若将业绩考核周期拉长至三年，98.24%的权益基金均能斩获正收益，更有742只产品过去三年收益翻番。业内人士表示，公募基金行业坚持长期深度研究、不断创造投资价值，从而实现长期稳健发展，是公募基金长期斩获超额收益的内在核心驱动力。希望投资者结合自身实际情况理性投资，坚持长期投资理念，避免短期盲目投资带来的不必要亏损。    上半年权益类基金冠军    已被万家基金“锁定”？    若论上半年主动权益类基金“夺冠”的最大热门，万家基金基金经理黄海管理的权益基金当仁不让。据《证券日报》记者持续观察，其管理的3只基金已连续领跑多月，目前独揽上半年权益基金业绩排行榜前三。    具体来看，这三只基金分别是万家宏观择时多策略混合、万家新利灵活配置混合和万家精选混合A，上半年基金净值增长幅度分别达到41.18%、36.41%和31.16%，与第四名至少拉出6个百分点的差距。    然而，今年“买中”上述三只基金的基民并不多。最新公告数据显示，万家宏观择时多策略混合、万家新利灵活配置混合和万家精选混合A的持有人合计仅有7.77万户。    从黄海的配置思路来看，地产板块一直是他的“偏爱”，自2021年三季度起，黄海开始大力配置煤炭股。截至2022年一季度末，万家宏观择时多策略混合前十大重仓股包括陕西煤业、保利发展、淮北矿业、山煤国际、潞安环能等。上述三只基金自黄海上任以来的回报率分别为16.26%、22.19%和18.59%，任期均为1年9个月左右。    除黄海管理的三只基金外，万家基金旗下另一位基金经理章恒管理的万家颐和灵活配置混合暂居上半年权益业绩榜第四名，斩获26%的收益率。暂居前十榜单的还有金元顺安元启灵活配置混合、中信建投低碳成长混合、中银证券价值精选混合、财通资管新能源汽车混合型发起式、中庚价值品质一年持有期混合、金信转型创新成长混合发起式，现任基金经理分别是缪玮彬、周紫光、白冰洋、邵沙锞、丘栋荣、杨超，截至6月27日，这6只基金在上半年分别斩获了12%至19.3%的回报率。    整体来看，今年以来共有448只基金收获正收益，回报率超10%的基金共有19只。    需要注意的是，在公募基金领域，名噪一时的“黑马”常有，而持续领跑的常胜将军却不常有。目前，权威基金评级机构通常会将考核周期拉长至三年、五年，以评价基金经理的“长跑能力”。据记者统计，截至6月27日，成立满三年的3079只主动权益类基金中，有3025只产品过去三年收益为正，比例达到98.24%，更有742只产品过去三年收益翻番。    上半年基金经理    配置“打法”大不同    “胜负乃兵家之常”，公募基金市场亦如此。而在市场震荡、波动不断的背景下，记者发现，基金经理今年上半年在投资配置上“打法”各有不同，不再趋于一致。    例如，在市场行情波动较大的一季度，中庚基金旗下百亿级基金经理丘栋荣大手笔自购旗下基金，并明确表态看好港股的系统性投资机会。从中庚价值品质一年持有期混合基金的调仓情况来看，丘栋荣在一季度大举增配港股，同时关注银行、有色金属、医药生物等多个能力圈范围内的板块；曾一度被称为“橱窗基金”的金元顺安元启灵活配置混合打法有所不同，基金经理缪玮彬的基金持仓保持着较高的分散度，今年一季度末前十大重仓股持仓比例仅为10.1%，其在个股和行业选择方面着重考虑估值水平等因素；中信建投低碳成长混合A的基金经理周紫光则更关注低碳领域的优质个股。    值得注意的是，暂列上半年权益类基金收益“前十”的基金经理中，丘栋荣管理的基金规模较大，最新管理规模已超过200亿元，其余基金经理同样有着丰富的投资经验，但管理规模较小，章恒、缪玮彬、周紫光的在管规模分别为6.66亿元、7.73亿元、11.88亿元。未来，这些基金经理管理的“小而美”基金或将迎来更为广泛的关注。
 
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上半年公募“排位战”仅剩三天 万家基金旗下产品暂独霸权益类前四强


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     在香港即将迎来回归祖国25周年之际，港股市场频传利好，“涨”声相迎。    6月27日，A股、港股市场整体表现强劲，截至当日收盘，上证指数上涨0.88%，逼近3400点；恒生指数大涨2.35%，恒生科技指数则大涨4.71%。而自3月16日启动反弹以来，规模最大的恒生科技ETF（513180）累计涨幅已经接近50%。    值得注意的是，在面临海外流动性趋紧、全球经济尚且趋弱等不利因素的背景下，以恒生指数为代表的港股市场，在3月中旬之后告别底部徘徊，盘旋上行。而以恒生科技指数为代表的新经济板块，则在6月27日创下反弹新高。    多位分析人士指出，考虑到全球货币紧缩造成的恐慌冲击在短期得到缓和，结合国内政策环境显著改善，下半年新经济板块业绩将进一步向好，从而给港股市场带来较强助力，预计接下来的一周，港股市场有望迎来6月的强势收官。    恒生科技ETF涨近50%    6月27日，香港市场集体大涨。上周末，香港市场再一次迎来政策大礼包——ETF交易纳入互联互通，香港和内地的资金往来将更多更便利，港股市场成为显著受益方。截至当日收盘，恒生指数报涨2.35%。恒生科技指数盘中一度大涨近6%，后因腾讯跳水对指数构成一定冲击，该指数收盘时报涨4.71%。    如果以3月份低位算起，恒生指数最新累计反弹幅度已达22%；而恒生科技指数的反弹力度更强，同期累计涨幅更是高达47%。目前，恒生科技指数已经超过今年4月、6月初的高点，创下自今年3月16日大反弹以来的新高，成交额达到732亿港元，也创下反弹以来的第二高点。受益于此，市场规模最大的华夏恒生科技ETF（513180），资金已逾120亿元，自3月16日反弹以来累计涨幅已接近50%。    值得注意的是，昨日午间，腾讯控股（00700.HK）公告称，大股东Prosus及Naspers宣告开启一项股份回购计划，为筹集回购所需资金，将出售部分所持腾讯股份。受此影响，腾讯当日午后股价转跌，跌幅一度超过2%，截至收盘报于378.2港元/股，跌1.56%。    “不惧利空消息，港股长期低迷也积蓄了相当高的估值修复动能。”国金证券分析师杨舒表示，本轮港股反弹以科技互联网板块表现最为抢眼。从估值安全垫来看，这些港股历经2021年以来的长期回调，当前估值已接近自身历史的相对低点，下跌空间较为有限，估值修复动能持续蓄积。与海外主要市场横向对比，港股的低估值特征也明显，在外围流动性持续收紧的背景下，具备了性价比优势的托底支撑。    南下资金持续流入    ETF交易纳入互联互通会给市场带来多少资金？    根据数据统计，目前国内沪深交易所上市的股票型ETF约589只，可能符合纳入陆股通要求的ETF约89只，合计规模约6653亿元。而在港股市场，可能纳入互联互通的港股ETF有6只，跟踪的指数包括恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数等，规模合计超过2000亿元。    目前，港股通开通以来的季度平均流入资金规模在763亿港元左右。广发基金预计，未来南下资金季度流入速度的中枢将在800亿港元，年流入规模在3000亿港元，5年流入规模在1.5万亿港元，约为港股通当前累计流入规模的63%。5年后，南下资金在港股持仓市值占比将达到10%左右，较当前的持仓占比提升4个百分点；与此同时，南下资金在港股市场的成交活跃度显著更高，预计成交占比将接近20%。    显然，随着ETF交易纳入互联互通，未来南下资金将持续流入。可以预测，ETF互联互通之后，无论是港股的互联网科技、医药及专属特色标的，还是相关的ETF基金，都将会得到越来越多的资金关注，由此迎来长期景气时代。
 
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南下资金频频“助攻” 恒生科技ETF担纲反弹先锋


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     本报记者 吴晓璐    6月27日晚间，亚玛顿发布修订后的重大资产重组草案，同时回复深交所问询。    亚玛顿拟通过发行股份及支付现金的方式，以25亿元购买凤阳硅谷（以下简称标的公司）100%股权，交易对方寿光灵达、寿光达领合计持有标的公司72.46%股权，为上市公司实际控制人林金锡、林金汉控制的企业，本次交易构成关联交易。    标的公司以收益法评估的整体估值为25.2463亿元，较账面净资产增值18.2543亿元，增值率261.08%，引起市场广泛热议和质疑。    投服中心建议亚玛顿在审议本次事项的股东大会召开前，重新检视对标的公司的盈利预测逻辑，对标的公司审慎估值。同时，投服中心呼吁广大投资者积极参加即将召开的股东大会，理性投票。    销售均价上涨    预测逻辑存疑    投服中心认为，预测标的公司玻璃原片销售均价持续增长，与行业产能快速扩张和上市公司原料采购价格的变化趋势不符。    标的公司主要产品为光伏玻璃原片，主要供应给上市公司，2021年对上市公司的销售额占其营业收入的99.46%。    根据重组草案中标的公司对2022年至2026年销量和营业收入的预测计算得出，标的公司2022年至2026年玻璃原片产品销售均价为每平方米15.14元、16.17元、16.74元、17.32元及17.75元，呈持续上升态势。公司称，光伏玻璃仍处恢复性上涨阶段，对部分光伏玻璃原片参考现行价格考虑一定增长幅度预测。    投服中心对上述产品销售均价的预测逻辑提出两大质疑：一是本次销售均价的预测是否充分考虑了光伏玻璃行业可能面临的产能过剩。根据中国光伏行业协会披露的年度报告，未来几年光伏玻璃行业将出现市场供应宽松、企业竞争加剧的情况。在行业整体产能快速扩张，供需结构性错配的背景下，标的公司预测产品销售均价持续增长的逻辑是否成立。    二是主要客户亚玛顿业绩大幅下滑、产品价格显著下降是否足以支撑标的公司产品销售均价持续上涨的预测逻辑。据重组草案，标的公司生产的玻璃原片主要提供给亚玛顿进行光伏玻璃深加工。亚玛顿2021年年报及2022年一季报显示，归母净利润自2021年第二季度开始持续下滑。此外，重组草案显示，2021年标的公司提供给亚玛顿的玻璃原片销售均价也出现下滑。在此背景下，标的公司仍预测未来玻璃原片销售均价持续增长明显与上市公司披露的信息相矛盾。    营业成本持续下滑    违背商业逻辑    投服中心认为，预测标的公司营业成本持续下滑与相关行业研究报告的观点相左，也不符合正常的商业逻辑。    根据重组草案，标的公司预测2022年至2026年营业成本呈持续下降趋势。其中，人工成本和制造费用上升，但是材料成本持续下降。材料成本中，石英砂各年度预测值不变，均为1.7584亿元，纯碱成本呈持续下降趋势。公司称，材料成本参考近期采购价格预测，纯碱在此基础上考虑一定幅度下降预测，燃料动力费参考2021年四季度消耗水平预测。    但是，依据行业研究报告，业内人士认为光伏玻璃原材料价格坚挺，预计2022年下半年成本压力持续存在，考虑到光伏玻璃行业大量的新增产能释放，低铁石英砂矿价预计呈现易涨难跌走势，纯碱预计保持供需偏紧，海外天然气和石油价格受地缘政治冲突影响，价格高企，短期内难以存在下行拐点。    因此，投服中心提出，标的公司未结合相关原材料、燃料动力市场价格未来走势及历史变动趋势，仅依据近期采购价格或2021年四季度情况做出的营业成本的预测是否审慎。同时，在充分竞争的市场环境下，预测标的公司产品销售均价在未来5年持续上涨，而营业成本却持续下降有悖于正常商业逻辑。    由于高估营业收入、低估营业成本将推高企业自由现金流的预测值，从而提高估值。鉴于此，投服中心建议亚玛顿就前述矛盾问题以公告形式充分回应，合理估值，减少或消除市场对亚玛顿通过本次交易向实际控制人进行利益输送的质疑，希望广大投资者能积极参加即将召开的股东大会，理性投票。
 
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溢价261%收购实控人资产 亚玛顿重大资产重组受投服中心关注


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     本报记者 赵学毅    见习记者 李雯珊    6月27日，电连技术发布公告称，拟通过发行股份及支付现金的方式收购FTDI之上层出资人的持有关权益份额（上层出资人持有FTDI的80.2%股份）以及Stoneyford持有FTDI的19.8%股份。    电连技术相关人士向《证券日报》记者表示，本次交易完成之后，FTDI将进入上市公司体系，有利于FTDI抓住集成电路行业持续快速发展的市场契机，进一步打开中国市场，同时与公司形成业务协同良性互动，优化上市公司整体业务布局，服务更多的汽车行业及其他客户。    实际上，不少A股上市公司踏入强“芯”之路，从形式上来看主要分为两种：一是主营业务为半导体芯片的公司，通过并购业务协同关联的公司，拟扩大发展规模，形成产业协同发展；二是主营业务与半导体芯片无关的公司，看好半导体发展，跨界收购相关公司，旨在推动自身战略转型，寻求新业务的增长点。    业内人士认为，之所以出现上述情况，从行业层面来看，半导体芯片供需关系紧张，国产替代需求迫切，市场空间广阔，不少上市公司看到了机遇。同时，芯片是技术密集型的产业，无论是否以半导体芯片为主营业务的公司，通过收并购方式是快速上车的重要途径之一。    协同并购    有助于壮大规模    电连技术主要从事微型电连接器及互连系统相关产品的技术研究、设计、制造和销售服务。公司自主研发的微型射频连接器产品广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品，以及燃油车、车联网终端、物联网模组及智能家电等新兴产品。    若上述交易完成后，FTDI将成为电连技术的控股子公司。不过根据公告内容，本次交易标的资产审计、评估工作尚未完成，预估值尚未确定。    根据相关公告，FTDI为全球USB桥接芯片领域的领军企业，拥有深厚的技术积累和强大的研发能力，并具有高度多样化的各行业一线头部客户，分布在工业控制、汽车电子、通讯等领域，产品销往全球50余个国家和地区。    据记者不完全统计，今年年初以来，以半导体为主营业务的上海贝岭、扬杰科技、可立克、韦尔股份等公司也纷纷开启了并购模式，不过与此前动辄10亿元以上的并购相比，A股半导体公司的并购呈现出“大小通吃”的特征。    “业内的并购很正常而且很有必要，中国的芯片公司产品线不够丰富，抗风险能力不足，反观国际上的芯片公司，基本上很少有这种情况，通过并购丰富自己的产品线，成为复合型的厂商对企业发展是很有裨益。”广州芯谋信息咨询有限公司总经理谢瑞峰向记者表示。    “在行业层面，半导体供需紧张，特别是新能源汽车对其需求大增，供给端大部分是以进口为主，国产替代需求迫切；从单个公司层面来看，芯片是技术密集型的产业，前期国内技术积累相对薄弱，并购是快速‘上车’的重要途径之一。”翼虎投资研究员周佳向记者表示。    跨界收购    探索新的盈利增长点    因产业蓬勃发展，不仅业内厂商投产扩厂动作频频，同时也吸引了一众跨界者入局，拟通过切入半导体领域实现战略转型。    日前，以商业不动产综合运营服务为主要业务的皇庭国际，在2020年及2021年两年合计亏损约14.5亿元的情况下，仍斥资近1.4亿元收购半导体公司意发功率合计27.8%的股权。    跨界促转型的除皇庭国际外，还有房地产为主营业务的高新发展以现金2.82亿元购买功率半导体公司成都森未科技有限公司69.401%的股权。农尚环境也在日前公告称，公司控股股东及实际控制人吴亮与海南芯联签署了《股份转让协议》，该公司2021年度主要收入来源为园林绿化工程，本次交易完成后，海南芯联将成为公司控股股东，农尚环境或加快转型半导体的步伐。    “智能化数字化是未来发展方向，芯片作为数字经济平台发展的核心，不少公司看好该行业的发展前景。主营业务不在半导体范围内的企业，通过跨界并购是比较便捷的投资方式，相当于寻找新赛道，探索新的盈利增长点；当然对于跨界并购的公司，还是建议做好原主业与新业务的关联度与匹配性，做好后续的经营管理规划。”中国人民大学副教授王鹏对《证券日报》记者表示。
 
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A股上市公司“芯”发展：并购扩规模与跨界促转型特征明显


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     千呼万唤始出来，6月27日，中国广电5G网络服务启动仪式在中国共产党历史展览馆举行。此时距离中国广电获得5G商用牌照已经过去了三年，距离中国广电获得192号段也过去了两年半时间。本月初，中国广电启动了全国范围广电5G友好用户192号码预约活动。    随着中国广电5G网络服务的开通，意味着国内移动通信市场从“三足鼎立”时代正式进入“四分天下”，当然，这种比喻目前还有些言之过早，中国广电能否成为搅动移动通信市场的“鲶鱼”还有待观察。不过，中国广电正以一种极低的姿态入局，从官方披露的广电套餐来看，最低档为38元/月，相比三大运营商的套餐门槛更低，市场也预期可能会出现一场“价格战”。    27日，证券时报·e公司记者走访了多家位于西安市的陕西广电网络营业厅，部分营业厅已经更换了新的带有“中国广电5G”标识的门头，而部分营业厅仍保留原有门头；营业厅工作人员告诉记者，营业厅已派人员参加广电5G相关的业务培训，目前还不能在营业厅办理广电5G套餐，可以通过电话客服先行预约，预计7月份之后可以进行业务办理。北京歌华有线的情况也与此类似，其客服人员告诉记者暂时还不能办理广电5G业务，需等通知。    对于中国广电入局移动通信市场，行业参与各方的态度也不尽一致。通信专家项立刚向证券时报·e公司记者表示，广电加入电信市场竞争，会对行业产生一定影响，但由于广电资源、能力有限，短期对行业的冲击比较小；独立电信分析师付亮表示，由于5G700MHz频段由广电、移动共建共享，广电很难在该黄金频段上取得独家优势。知名广电专家罗小布则表示，学会如何从市场“觅食”才是中国广电的当务之急，而不是去与成熟运营商做比较。    营业厅暂未开通5G业务办理    从官方通报来看，建设中国广电5G网络蕴含着“打造智慧广电媒体，发展智慧广电网络”的使命。本次广电5G网络服务启动，标志着全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展取得新的突破性进展，我国广电网络初步形成“有线+5G”融合发展新格局。    自2019年6月获颁5G商用牌照以来，中国广播电视网络集团有限公司（下称中国广电集团）按照中宣部、工信部、广电总局部署，与中国移动一并秉承共建、共享、共赢原则，加快推进5G网络共建共享，在全球范围内打造了媒体与通信行业深度融合发展的典型案例。中国电信、中国联通、中国铁塔等鼎力帮助，确保了广电5G网络高标准规划、高效率建设、高起点开网。    官方通报显示，中国广电5G网络服务启动后，将充分发挥综合传输优势，加快形成新型广电媒体传播网、国家文化专网和国家新型基础设施网，面向政用、民用、商用和工业用，创新提供个性化、差异化和精准化服务。    时间线向后推三周，6月6日，中国广电召开了品牌升级暨广电5G和融合业务品牌发布会“中国广电”、“广电5G”、“广电慧家”三大品牌标识及广告语同时亮相，各地广电网络公司营业厅门头同步换标，此外，还正式启动了全国范围广电5G友好用户192号码预约活动。    中国广电5G网络服务启动后，证券时报·e公司记者在“中国广电营业厅”微信小程序搜索了解到，中国广电将提供多档价位的5G套餐，其中，最低档为38元/月，包含10G流量和50分钟语音；最高档为588元/月，包含398G流量和1600分钟语音。从中国广电的5G套餐情况看，相比移动、电信、联通等运营商门槛更低。    根据中国广电的介绍，广电5G产品卖点包括黄金频段，700MHz5G网络覆盖更广、体验更佳、信号时刻在线；优质套餐，多种套餐组合、简约优质随心享、满足多样化需求；精彩靓号，192全新号段、海量靓号先到先得。    6月27日，证券时报·e公司记者走访了多家位于西安市的广电网络营业厅，营业厅工作人员告诉记者，目前还不能线下办理广电5G套餐，可以致电客服进行登记预约，放号后就可以办理，至于时间，工作人员表示可能要等到7月份以后。    广电营业厅的工作人员告诉记者，其所在营业厅已经派出一名人员进行业务培训，为期一周左右，培训结束后将向所在营业厅的其他人员进行宣传贯彻。该工作人员表示，培训主要是关于广电5G业务办理流程等，目前暂不知晓套餐资费情况，需要后续进一步发布。    值得一提的是，6月6日，中国广电品牌发布前夕，就有消息称，部分省区的广电网络营业厅已经更换了带有“中国广电5G”标识的新门头；从记者走访的营业厅来看，的确有部分营业厅更换了新的门头，但也有部分营业厅暂时保留了之前的门头，尚未更换。    此外，记者也致电歌华有线客服了解相关情况，目前还没有接到可以办理广电5G套餐的通知，网络服务启动意味着中国广电5G开始试商用服务，但还没有正式开通。不过，客服人员依然向记者介绍了广电5G资费情况，与“中国广电营业厅”小程序上的基本一致。    70MHz5G网络准备就绪    提供移动通信服务的的基础是庞大的无线网络资源，从资源禀赋上来看，中国广电拥有700MHz和4.9GHz两个5G频段，其中，700MHz被视为部署5G的黄金频段。这是由于相比3G、4G时代，部署5G的频段较高，为实现同样范围的网络覆盖，5G就要建设更多的基站；700MHz是低频段，实现同样覆盖所需要的基站规模较小，能够有效控制建设成本。    但即便如此，获得5G商用牌照的中国广电家底依旧显得不那么厚实。因此，2020年5月，中国广电与中国移动签订了有关5G共建共享合作的框架协议。在中国广电入局移动通信市场前，中国移动、电信、联通三分天下，5G时代，中国电信、中国联通率先走出了网络共建共享的路子，中国广电也与实力更强大的中国移动牵手，出现两两搭伙的格局。    上述框架协议签订后，中国广电与中国移动迟迟没有公布合作细节，直到8个月后，2021年1月底，中国广电与中国移动签订了一系列具体合作协议，其中提到，双方将共同建设700MHz无线网络，中国移动向中国广电有偿共享2.6GHz网络。    双方约定，700MHz无线网络新建、扩容、更新改造由中国移动、中国广电按1∶1比例共同投资。700MHz无线网络作为不可分割的整体资产由双方按照1∶1的份额享有所有权。同时，双方均有权充分使用700MHz无线网络为各自客户提供服务。    对于这项合作，中国移动与中国广电可以说实现了双赢。中国移动借由共建共享取得了700MHz频段的使用权，形成了高频4.9GHz、中频2.6GHz、低频700MHz的频段组合，在5G网络部署中拥有更大的灵活性。通过与中国移动合作，化解了中国广电单独建网资金不足的尴尬，能够迅速实现良好的网络覆盖。    在今年3月的中国移动业绩发布会上，中国移动董事长杨杰曾回应证券时报·e公司记者说，通过与中国广电共享共建，双方2021年建设了20万个700MHz5G基站，今年计划再建设28万个700MHz5G基站，届时，700MHz网络将实现全国覆盖。    根据中国移动研究院专家的介绍，700MHz频率低、覆盖远，缺点是不能支撑大带宽和高速率业务。因此，700MHz5G网络的定位是提升城市的深度覆盖，补充2.6GHz网络上行和农村的广覆盖。同时，700MHz要实现县级以上连续覆盖，乡镇基本覆盖和重点农村覆盖。    中国广电与中国移动的共建共享主要涉及无线端的基站，除此之外，中国广电也在强化自身网络建设。中国广电董事长宋起柱在5月中旬曾表示，中国广电已完成核心网两个大区、四个节点，以及各省用户面网络建设工作，广电5G与三大运营商的网间互联互通成果显著，正处于网络对接、业务测试等最后环节。同时，中国广电正在加快国家干线网的扩容工程，建设全国有线电视网络互联互通平台和IP承载网骨干网，加速双千兆升级。    中国广电5G网络服务开通的一个重要基础是与其他三家运营商实现互联互通。记者注意到，在今年“5·17”世界电信日后，中国广电继续推进与三家运营商的互联互通，新近落地的包括山东省、北京市等地区。另外，在广西等地，广电也实现了与省内电信企业网间语音首呼。    “特困生”广电借助5G逆袭    值得注意的是，上月底，人社部等四部门发布了《关于扩大阶段性缓缴社会保险费政策实施范围等问题的通知》，将广播、电视、电影和录音制作业等17个其他特困行业纳入阶段性缓缴养老、失业、工伤保险费政策实施范围。广电被纳入“特困”行列的情况在业内引发了轩然大波，既折射出广电行业经营的困境，也令旁观者感叹广电行业的衰落。    事实上，别说是广电了，三大运营商前几年都因为各类OTT应用的兴起大伤元气，沦为互联网厂商的“管道工”。至于广电，本身业务单一，广电5G上线前，几乎仅有家庭电视和家庭宽带业务，在记者与广电营业厅工作人员交流时，也观察到广电网络体系内一定程度上存在着比上不足比下有余的观念，“广电的宽带可能比电信的差一些，但肯定比移动的好”。    更直接反映广电网络系统经营困境的是上市公司的业绩。以2021年度为例，广西广电去年亏损3.5亿元，连续两年净利润亏损，去年营业收入也下降了近15%；广西广电表示，当前，广电行业总体处于下行阶段，广电网络用户规模和经营效益持续下滑，正处于产业重新定位、结构调整、动能转换的阵痛期。受此影响，有线电视用户流失态势严峻。    再比如贵广网络，公司2020、2021年度净利润分别亏损了5542万元、4.45亿元，同样连亏两年，去年营收也下滑了近20%。贵广网络提到，竞争加剧成为国内有线电视运营商面临的共性问题，视频内容服务向高清化、移动化、智能化和多屏化发展，移动视频、IPTV和互联网视频业务抢占市场、分流用户，导致传统有线电视行业用户数量持续下滑，行业内各单位普遍面临竞争加剧、用户流失、利润下降等问题。    通信专家项立刚在接受证券时报·e公司记者采访时提到，广电加入到移动通信市场的战局一定会对行业产生影响。“广电的5G网络实际上是与中国移动共同建设的，两家的网络没有本质区别，因此，广电可能会采取相对便宜的定价策略；但是，广电网络服务的系统性、完整性以及后台支撑大概不如三大运营商，从这个角度讲，广电的资源、能力有限，短期对移动通信市场形成的冲击还是比较小的。”    “广电已经在努力想办法了，包括5G放号、共享网络、开展电信业务等，但根本上改变不了现在的市场格局。”在与记者交流时，项立刚坦言，广电逆袭的可能性不大；他认为，广电之所以进入电信市场，主要还是由于整个行业出现了比较大的问题，需要寻找新的增长点。    独立电信分析师付亮向记者表示，中国广电面临的最大劣势是口碑不足，中国移动已经拥有10亿级用户，中国电信、中国联通用户数均已超过3亿户，且已长期提供稳定服务，得到了用户的认可；相比之下，中国广电从零起步，还需要足够长的时间才能得到用户认可。    另外，付亮还特别关注到靓号这一促销手段的实际效果，他指出，新发号段容易抢到心仪的号码，其中包括靓号，而且门槛低，这是广电5G的优势；但从过往经验来看，虚拟运营商也曾希望以靓号作为获取用户的突破口，但最终效果并不明显。    知名广电专家罗小布向证券时报·e公司记者表示，中国广电就如同刚刚出生的婴儿，很难让它一上来就与已经成熟的运营商做比较，而是应该让它先学会如何从市场“觅食”，让自己弱小的生命活下来才是当务之急，“然后才是学会爬、学会走、再才能学会跑”。    罗小布还谈到，广电5G要想实现差异化需要两步走，第一步是拼价格、抢市场，第二步是要在发展中不断地积累差异化能力。他将广电的差异化能力分为四个层次，一是价格差异化，二是服务差异化，三是品质差异化，四是应用和内容的差异化。    下阶段整合重点    梳理中国广电诞生以来的诸多大事，一定绕不开2020年9月~10月中国广电网络股份有限公司（下称中国广电股份公司）的创立大会与成立大会。    企查查数据显示，目前，中国广电股份公司的注册资本为1344亿元，中国广电集团是其第一大股东，持股51%；广东广电位列第二大股东，持股8.12%；排在第三、第四的是国家电网旗下国网信通集团和阿里创投，持股比例均为7.44%；第五大股东是山东广电，持股4.66%。    过去，广电网络系统基本上是各自为战、划省而治，没有形成像三大运营商一样的总部-省级公司-地市公司这样的运营架构。因此，中国广电设立的背景除了是让广电5G有一个运营主体以外，更重要的是实现全国一网整合，而一网整合也是推动广电5G发展的基础条件。    就目前而言，广电5G网络服务虽已启动，但广电一网整合工作还没有彻底完成。粗略来看，中国广电实施一网整合可以分为两部分，一是对非上市的地方广电网络公司进行整合，二是对已上市地方广电网络公司的整合，其中，前者操作起来相对容易。    企查查数据显示，中国广电股份公司已经实现了对中国广电山东网络有限公司、中国广电湖南网络股份有限公司等非上市省级网络公司的控制，类似的还有中国广电甘肃公司、河南公司、辽宁公司等。    贵广网络曾披露的一项数据显示，2021年，23家非上市省级广电网络公司（含广州珠江数码、新疆兵团广电网络等）及其分子公司相继完成工商变更，开启了中国广电实质性统一运营第一个完整会计年度。    记者注意到，中国广电股份公司对这些非上市广电网络公司的持股比例均超过50%，绝大多数持股比例为51%，而这些公司的少数股权则大多掌握在其所在省的相关企业或政府手中。例如，中国广电山东公司的49%少数股份由山东广电控股集团有限公司掌握，中国广电山西公司剩余49%的股份则由中国农发银行、山西广播电视台、吕梁有线电视台、忻州市广播电视台等共同持有。    就全国广电一网整合的目标而言，下一步的难点必然是已上市的广电网络公司。目前，中国广电股份公司直接持有歌华有线控制权，市场也因此猜测未来中国广电股份公司将借歌华有线的平台实现上市，再进一步吸收合并其他已上市的广电网络公司。    当然，还有一种方式，按照非上市广电网络公司的整合思路，中国广电在获取这类公司控制权的同时，实际上是允许这类公司的原控股股东转为直接持有中国广电股份公司的股份，也就是通过换股的方式实现了对这类公司的控制。    简单而言，中国广电股份公司也可以通过类似换股或发行股份收购控制权的方式实现对已上市广电网络公司的控制；当然这种思路也不完善，即便中国广电网络股份公司实现了对已上市广电网络公司的直接控制，这么多上市平台势必要面临进一步的整合。    付亮也注意到了中国广电在推进已上市广电网络公司一网整合过程中面临的困难，“中国广电资金实力较为薄弱，要实现对已上市广电网络公司的控制必然要消耗大量资金；从人事安排角度看，过去，这些地方广电的负责人由各归属地政府管理，整合后就要变为由中国广电管理，身份的调整也需要逐步适应。”此外，付亮还提到，广电一网整合还存在数字电视频段清理的问题，面临的挑战也不小。
 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